20250421-东证期货-多晶硅热点报告_多晶硅的特殊性_盘面如何定价__8页_1mb

报告摘要

多晶硅的特殊性：盘面如何定价？

核心内容

多晶硅期货近期出现大幅下跌，主力合约PS2506周跌幅达10%，收盘于37615元/吨，创上市以来最低价格。PS2507和PS2511分别下跌11.8%和10.9%，收盘价为36180元/吨和35830元/吨。在下跌过程中，正套月差曾大幅走阔，但随后迅速收窄，截至4月18日，月差分别为1435元/吨和1785元/吨。

多晶硅价格下跌的主要原因是光伏行业进入下行周期，下游组件、电池片、硅片价格回落，且抢装潮结束后需求疲软。尽管4月多晶硅排产预计在10万吨左右，5月有望提升至11万吨，但随着6-11月西南地区产能复产，预计多晶硅将进入累库周期，全年库存趋势偏弱。

主要观点

1. 多晶硅期货走势评级：震荡

多晶硅期货当前走势评级为震荡，表明短期内价格波动较小，但需关注后续基本面变化。

2. 期货与现货价格差异：升水交割

由于多晶硅交割品生产标准高于现货，且需额外的样芯留取和视频记录，生产成本增加约1000-2000元/吨，导致交割品天然升水。因此，期货价格应以交割品的升水估值为基准。

3. 交割品生产与现货生产的区别

交割品牌：目前仅有5家企业的12个厂区进入交割品牌名录，包括通威、大全、新特、丽豪和亚硅。
交割品标准：交割品为N型致密复投料，需100%致密率和高纯度，而现货中致密料占比低，难以直接用于交割。
生产差异：交割品需单独产线生产，调试时间约1个月，且生产成本高于现货。

4. 多头接货逻辑

尽管多头接货需支付一定折价，但由于从硅料厂手中购买仓单困难，期现商可通过盘面正套接货完成建库，因此盘面估值应考虑交割品的升水特性。

关键信息

期货与现货价格走势

PS2506合约：周跌幅10%，收盘37615元/吨
PS2507合约：周跌幅11.8%，收盘36180元/吨
PS2511合约：周跌幅10.9%，收盘35830元/吨

交割品与现货生产差异

交割品需额外生产流程，包括样芯留取和视频记录
交割品成本比现货高约1000-2000元/吨
交割品仅限N型致密料，疏松料无法参与交割

产能与库存变化

4月硅料排产约10万吨，5月预计提升至11万吨
4月硅片排产受缅甸地震影响降至60-62GW，5月预计回升至60GW以上
多晶硅库存从3月初的25万吨降至当前健康水平，但预计6-11月将进入累库周期

仓单生成情况

截至4月18日，多晶硅仓单仅10手（30吨）
若盘面估值较低，不利于仓单生成
多头接货意愿可能高于市场预期

投资建议

策略关注：PS2506-PS2507、PS2507-PS2508正套机会
逢低做多：建议关注PS2512合约的逢低做多机会
基本面关注点：6-11月西南产能是否如期复产、5-6月硅片排产是否超预期

风险提示

供给变化超预期：西南产能复产节奏或影响多晶硅供需格局
市场情绪波动：近期小作文传播可能加剧价格波动

资料来源与联系方式

资料来源：SMM、铁合金在线、硅业协会、东证衍生品研究院
联系人：孙伟东（有色金属首席分析师）
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