通信行业：光模块，无线＋数通＋有线共振，成最具价值细分领域-20200115-太平洋证券-50页_2mb

光模块行业研究报告总结

核心内容

光模块作为通信和数据传输的关键组件，近年来在无线通信、数通和有线通信领域呈现出显著增长趋势。随着技术进步和市场需求扩大，光模块行业正经历从高端产品向国产替代与成本控制转变的阶段，同时，国内企业在芯片研发和产品性能上逐步缩小与国外企业的差距。

主要观点

1. 两产业拐点：芯片和速率，核心制约因素减弱

• 芯片技术的国产化率提升，降低了对外部技术的依赖，是推动光模块行业发展的关键因素之一。
• 速率提升成为行业发展的另一重要驱动力，10G及以上的光模块需求显著增长，同时，高速与长距离产品逐步实现量产。

2. 两市场共振：海外数通拐点，国内通信渐强

• 海外数通市场迎来拐点，推动光模块需求增长。
• 国内通信市场也在逐步增强，电信市场全球排名第二，数通市场处于高速成长阶段。

3. 价值变迁：从高端产品向国产替代+成本控制转变

• 国内光模块企业逐步实现国产替代，特别是在中低端产品领域。
• 成本控制成为提升毛利率和竞争力的重要手段，部分企业通过技术升级和规模化生产实现成本优化。

4. 投资建议：核心技术突破+大订单+业绩反转

• 核心技术突破是投资光模块企业的关键因素，如芯片研发、封装技术等。
• 大订单和业绩反转是行业增长的重要标志，部分企业已实现100G和400G产品的批量交付和市场拓展。

关键信息

光模块毛利率变化

• 美国主要光模块公司：2016-2018年平均毛利率分别为30.38%、37.35%、33.08%。
• 中国主要光模块公司：2018年平均毛利率为23%，但天孚通信器件毛利率较高。

国内与国外研发投入对比

• 国外主要厂商研发占比高于国内，国内研发占比总体比国外低约8个百分点。

光模块产业链格局

• 以华为、中兴通讯和烽火通信为代表的下游光网络设备商占据全球市场半壁江山。
• 我国上游光器件企业在全球市场占有率仅为13%，显示上下游发展不平衡。

产品短板与国产替代

• 主要产品短板存在于高速和长距离光模块，如400G产品目前主要依赖进口。
• 国内企业在10G及以下光芯片国产化率接近100%，但25G及以上光芯片国产化率不足5%。

光模块市场增长

• 全球光模块市场规模预计到2024年将超过150亿美元。
• 中国光模块市场在2015-2018年间市场份额不断提升，从不足10%增长至20%。

无线网与有线网市场空间

• 无线网市场：预计年新增空间约80亿元，主要受5G建设影响。
• 有线网市场：2019-2023年新增市场空间预计为551.7亿元，主要由流量增长和设备升级驱动。

投资重点

核心技术突破

• 10G及以下光芯片国产化率高，25G及以上光芯片国产化率较低，未来增长空间大。
• 400G光模块逐步实现国产化，部分企业已开始小批量试产。

大订单与业绩反转

• 中际旭创、光迅科技、华工正源等企业已获得大订单，特别是400G产品。
• 部分企业如中际旭创、光迅科技在100G产品上实现批量交付，带动业绩增长。

成本控制能力

• 国内企业在成本控制方面表现突出，如中际旭创、光迅科技等，毛利率逐步提升。

市场格局变化

全球光模块厂商集中度提升

• 2018年行业整合进入高峰，Lumentum收购Oclaro、II-VI收购Finisar等事件推动市场集中度提升。

国内市场份额增加

• 国内光模块企业在技术、成本和市场拓展方面表现突出，市场份额逐步增加。
• 中际旭创已超越Oclaro和AAOI，成为行业领先企业。

未来趋势

高速和远距离产品交付

• 100G/400G高速长距离光模块成为市场主流，部分企业已实现批量交付。

5G与数据中心需求

• 5G建设推动无线光模块需求增长，特别是前传和回传光模块。
• 数据中心流量增长推动数通光模块需求，预计到2024年全球数据中心流量将超过20555EB。

产品结构优化

• 光模块产品结构从低端向高端发展，100G及以上的高速产品逐步成为主流。
• 国内企业正逐步突破技术瓶颈，实现国产替代和成本控制。

主要企业分析

中际旭创

• 400G市场份额达50%，2019年预计出货量30万只。
• 与亚马逊、谷歌等大客户合作，实现业绩反转。

光迅科技

• 全球市场份额约7.1%，行业排名第四。
• 芯片自产能力提升，毛利率占优，主要销往欧洲。

华工正源

• 通信前传25G产品导入全球四大设备商，实现批量交付。
• 100G光模块实现批量交付，400G产品开始试产。

博创科技

• 收购Kaiam公司PLC资产，具备全球领先的PLC芯片制造能力。
• 5G推动局端光模块需求增长，2019年良率提升至70%。

总结

光模块行业正经历技术升级、市场整合和国产替代的关键阶段。随着5G、数据中心和光纤网络的发展，光模块市场需求持续增长。国内企业通过技术突破和成本控制，逐步缩小与国外企业的差距，成为行业的重要参与者。未来，随着400G和高速光模块的普及，光模块行业将迎来更大的发展空间。