20250413-国金证券-萤石网络-688475.SH-24年收入端增长稳健_25年经营弹性有望_4页_1mb

萤石网络2024年及2025年一季度业绩总结

核心内容

萤石网络在2024年实现了稳健的收入增长，全年营收达54.42亿元，同比增长12.41%。尽管归母净利润有所下降，但2025年第一季度的营收和净利润均实现同比增长，显示公司经营端有所改善。公司2025年一季度毛利率为42.55%，净利率为10%，分别环比提升2.6pct和1.27pct。

主要观点

• 收入端增长稳健：自2023年第二季度以来，公司连续8个季度实现10-15%的收入增速，显示其业务持续扩张能力。
• 经营端改善：2025年一季度，公司费用率整体下降，其中研发、销售、管理费用率分别同比下降2.02pct、0.58pct、0.35pct，财务费用率提升1.99pct，整体费用控制能力增强。
• 产品结构优化：智能入户业务成为第二成长曲线，2024年收入达7.48亿元，同比增长47.87%，毛利率提升8.99pct。智能服务机器人收入同比增长265.12%，具备良好增长潜力。云平台服务维持高毛利率（76.19%）和客户粘性，收入同比增长22.87%。
• 市场渠道表现亮眼：海外市场和线上渠道增长优于国内和线下渠道，海外和线上毛利率分别高于国内和线下3.43pct和18.19pct，收入占比提升有助于提高综合毛利率。
• 未来增长预期明确：公司2025~2027年营业收入预计分别为67.9亿元、81.5亿元、96.2亿元，年均复合增长率约20%。归母净利润预计分别为7.0亿元、8.7亿元、10.9亿元，年均复合增长率约25%。对应PE分别为41倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。
• 技术与生态布局：公司“2+5+N”生态体系已升级，AI/物联云技术、产品/解决方案、品牌矩阵、渠道营销体系、供应链管理、交付能力、安全和隐私保护等综合能力持续积累，有望引领行业向全屋智能和具身智能发展。

关键信息

营收与利润增长

• 2024年全年营收：54.42亿元，同比增长12.41%
• 2024年归母净利润：5.04亿元，同比下降10.52%
• 2025年一季度营收：13.80亿元，同比增长11.59%
• 2025年一季度归母净利润：1.38亿元，同比增长10.42%

成本与费用

• 2025年一季度毛利率：42.55%，同比微降0.04pct，环比提升2.6pct
• 2025年一季度费用率：研发费用率14.75%，销售费用率14.28%，管理费用率3.06%，财务费用率-1.64%
• 2025年一季度净利率：10%，同比微降0.13pct，环比提升1.27pct

风险提示

• 国内增长趋缓可能拖累云平台收入
• 清洁机器人销售进展不及预期
• 行业竞争加剧可能影响利润率

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度预计在15%以上

附录：财务预测摘要

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

相关报告

1. 《萤石网络公司点评：收入端稳健增长，投入影响短期利润》（2024.10.27）
2. 《萤石网络公司点评：IPO以来实控人首次增持计划，彰显长期发展》（2024.10.20）
3. 《萤石网络公司深度研究：智能家居与物联云平台共振，萤萤之光护万家》（2024.8.13）