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萤石网络24A&25Q1业绩点评总结

核心内容概述

萤石网络在2024年全年及2025年第一季度（Q1）的业绩表现总体稳健，盈利逐步修复，收入持续增长，且AI技术赋能下，公司展现出良好的增长潜力。分析师邓欣及研究助理唐楚彦对萤石网络的盈利改善及AI驱动增长给予积极评价，维持“买入”投资评级。

主要观点

• 盈利改善显著：25Q1归母净利润1.38亿元，同比+10.42%，扣非归母净利润同比+13.24%，毛利率及净利率环比均有所改善。
• 收入增长稳健：2024年全年收入54.4亿元，同比增长12.4%；2025Q1收入13.8亿元，同比增长11.59%，收入结构优化及产品线调整推动增长。
• AI赋能与业务拓展：公司积极拥抱AI技术，云服务与端产品（如摄像头、智能锁、机器人）协同发展，AI双轮驱动产品矩阵丰富。
• 产品线表现突出：智能锁业务成为明星产品，线上销量增长显著；机器人业务增速迅猛，清洁机器人海外表现亮眼，未来将重点发展陪伴机器人；云服务业务增长稳健，海外云存储业务增速快于国内。
• 投资建议：基于公司业绩及业务前景，调整2025-2027年盈利预测，预计收入分别为63.03亿元、71.70亿元、80.77亿元，归母净利润分别为6.98亿元、8.69亿元、10.06亿元，对应PE分别为41倍、33倍、28倍，维持“买入”评级。

关键财务数据

收入分析

• 2025Q1：收入13.80亿元，同比+11.59%。机器人业务增长弹性显著，摄像头线上国补拉动及运营商渠道负担减轻推动整体增长。
• 2024全年：收入54.4亿元，同比增长12.4%。内销增长6%，外销增长26%，外销拉动生态升级。
  • 摄像头业务：2024年同比-1%，预计剔除运营商影响后微增。
  • 入户业务：同比增长48%，智能锁表现亮眼，线上销量同比增长145%，位居行业第一。
  • 机器人业务：同比增长265%，清洁机器人海外增长迅速，未来将拓展陪伴机器人市场。
  • 云服务业务：同比增长23%，其中2B端增长26%，2C端增长20%。海外云存储业务增速快于国内。

利润分析

• 2025Q1：毛利率43%，净利率10%。销售、管理、研发费用率同比分别下降0.4%、0.4%、2.0%，财务费用率上升2.0%。四费合计同比-0.8%，环比-2.3%，费用优化显著。
• 2024Q4：毛利率40%，净利率9%。销售、管理、研发费用率同比分别+3%、-1%、-1%，财务费用率+2%。净利率下降主要受收入结构及海外市场开拓影响。

分红政策

• 2024年：拟每10股派发现金红利3.5元（含税），分红率55%，高于上年50%。
• 2025-2027年：制定股东分红回报规划，每年现金分配不低于当年可分配利润的10%，且连续三年不少于三年年均可分配利润的30%。

风险提示

• 需求不及预期
• 新品开拓不及预期
• 海外市场开拓不及预期

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。

分析师简介

• 邓欣：华安证券研究所副所长、消费组组长，拥有10余年证券从业经验，专注于成长消费领域。
• 唐楚彦：研究助理，武汉大学金融学学士，伦敦大学学院金融学硕士，3年消费行业研究经验。

重要声明

本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，分析师对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，不构成任何投资建议。华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。未经授权，不得复制、转载或分发本报告内容。