固废行业一体化系列专题深度报告（二）：碳减排驱动增长引擎升级，“焚烧+”模式加速推广-20210307-广发证券-23页_1mb

固废行业一体化系列专题深度报告（二）总结

核心内容

碳减排驱动固废行业增长

碳减排背景下，固废行业兼具碳减排与资源循环再生双重属性。垃圾焚烧项目具备碳减排能力，与光伏、风电类似，可获得碳减排指标，从而提升盈利。根据测算，单吨垃圾焚烧可减少约0.5吨CO₂排放，按20-40元/吨的CCER价格，可带来8-15元/吨的额外收入，占营业收入的3-6%。预计到2030年，垃圾焚烧减排量可达1.55亿吨/年，相当于全国碳排放量的1.5%。

“焚烧+”模式加速推广

焚烧企业正逐步转型为全产业链综合服务商，拓展环卫、餐厨、工业固危废、医废、再生资源等“焚烧+”业务。该模式以焚烧项目为据点，带动相关业务协同发展，提升区域成长空间及资产轻量化。头部企业如瀚蓝环境、旺能环境等已实现多个地区的布局，且模式具备可复制性。

商业模式优化与自由现金流改善

随着在建/筹建项目陆续投产，头部焚烧企业自由现金流有望在3年内转正。碳减排收益与垃圾收费制度的建立将优化盈利模式。国际对标企业WM凭借全产业链布局和优质财务报表，获得市场高估值（PE-TTM约34倍），A股企业有望借鉴其经验，提升估值。

主要观点

• 垃圾焚烧具备碳减排属性，可依托CCER交易增厚盈利。
• “焚烧+”模式有助于企业拓展业务，提升区域市场渗透率。
• 固废+再生资源产业链未来10年将处于黄金发展期。
• 头部焚烧企业自由现金流有望三年内转正，盈利模式优化。
• A股焚烧企业在建/筹建规模接近在运规模，未来两年将进入投产高峰期。

关键信息

• 碳减排指标：垃圾焚烧单吨减排约0.3-0.5吨CO₂e，可带来8-15元/吨额外收入。
• 2030年碳减排预测：全国垃圾焚烧产能达149万吨/日，预计减排量1.55亿吨/年。
• “焚烧+”布局：包括环卫、餐厨、危废、湿垃圾等，提升企业协同效应与盈利空间。
• 自由现金流预测：头部企业有望在2023年实现自由现金流由负转正。
• 政策支持：垃圾收费制度、碳配额交易、公募REITS等政策推动商业模式优化。

重点公司分析

风险提示

• 产能投产进度不及预期。
• 垃圾焚烧发电补贴政策变动。
• 相关产业扩张进度低于预期。

政策与市场前景

• 国务院推动“两网融合”，为固废处置与再生资源整合提供政策支持。
• 垃圾收费制度建立及碳交易体系完善，将优化行业盈利模式。
• 公募REITS等政策工具助力行业融资与扩张。

结论

碳减排时代为固废行业带来新的增长引擎，垃圾焚烧与“焚烧+”模式成为行业扩张与盈利提升的关键。头部企业有望在3年内实现自由现金流转正，未来10年将是固废处置+再生资源的黄金发展期。建议重点关注旺能环境、瀚蓝环境、伟明环保、绿色动力等企业。