20210307-天风证券-泡泡玛特-09992.HK-潮玩全产业链一体化平台_飞轮效应显著_20页_2mb

泡泡玛特（09992）总结

核心内容

泡泡玛特是一家专注于潮流玩具的全产业链一体化平台，涵盖艺术家发掘、IP运营、消费者触达及潮流玩具文化的推广。公司通过自有IP、独家IP和第三方IP开发潮流玩具产品，主要面向18-35岁的一二线城市女白领，同时通过与哈利波特、火影忍者、周杰伦等IP联名，成功拓展了新用户群体，包括男性粉丝及80后群体。

主要观点

• 全产业链布局：公司建立了覆盖潮流玩具全产业链的一体化平台，从IP研发到销售推广形成闭环，具备显著的飞轮效应。
• IP储备丰富：截至2020年6月30日，公司运营93个IP，包括12个自有IP、25个独家IP及56个非独家IP，其中2020年上半年新增16个IP，下半年预计新增14个或以上。
• 用户画像拓宽：通过与知名IP联名，公司成功吸引了男性及80后消费者，未来有望进一步扩大用户群体。
• 品牌与艺术家合作：公司凭借强大的品牌影响力，吸引了超过350名艺术家，其中25名是全球知名艺术家，通过深度合作获取优质IP。
• 全渠道销售策略：公司通过零售店、机器人商店、线上渠道（如天猫旗舰店、泡泡抽盒机、葩趣）及展会等渠道进行销售，其中线上渠道增长迅速，2020H1线上收入占比达40.9%。
• 会员体系与社群运营：公司设有会员计划，截至2020年6月30日已有360万注册会员，通过线上线下的会员活动增强粉丝粘性。
• 展会推动IP发展：公司每年举办两次大型潮玩展会，为艺术家与粉丝提供交流平台，同时挖掘新IP并促进销售。
• 财务表现强劲：2020年上半年公司收入8.18亿元，同比增长50.5%；2020H1净利润1.41亿元，同比增长24.36%；毛利率保持在65%以上，费用率整体下降，盈利空间广阔。

关键信息

• IP运营模式：公司通过IP授权与二次设计，提升产品附加值和市场竞争力。
• 盈利预测与估值：预计2020-2022年净利润分别为5.40亿元、11.23亿元、17.39亿元，同比增长分别为108.09%、54.84%。假设自由现金流2023-2028年CAGR为25%，2028-2031年CAGR为11%，2031年后永续增长率为3%，WACC为7%，公司折现价格为1490亿港元，对应目标股价106.31港元。
• 行业对标：参考Sanrio和Funko的发展经验，泡泡玛特在IP研发、推广及销售方面具有可借鉴之处。Sanrio通过全球布局与多渠道销售策略，成功维持IP热度；Funko则专注于第三方IP二次设计，虽净利率较低但具备一定的市场潜力。

风险提示

• 潮玩需求不达预期：消费者对潮流玩具的需求可能因市场变化而不及预期。
• 行业竞争激烈：随着潮玩市场的快速增长，公司面临来自名创优品、酷乐潮玩等的竞争压力。
• 核心设计师流失：IP开发依赖于优质设计师，人才流失可能影响公司IP创新能力。
• 产品受欢迎程度下降：消费者兴趣变化快，若无法持续推出受欢迎产品，可能影响销售与盈利能力。
• 品牌声誉风险：品牌认知度对业务影响重大，任何负面事件都可能对业务造成不利影响。

未来展望

泡泡玛特未来将通过以下方式进一步发展：

• 推出更多风格各异的IP，拓宽用户画像。
• 强化IP与粉丝的互动，包括商业授权、代言授权、限定商店、拟人化“社交账号”、展览、周年纪念日等。
• 建立全球化的销售网络，包括海外授权和主题公园等。
• 拓展线上渠道，提升电商和社交媒体运营能力。
• 借鉴Sanrio和Funko的运营经验，推动IP生态系统的多元化发展。

财务指标

估值模型

总结

泡泡玛特凭借强大的IP运营能力和全渠道销售布局，形成了显著的飞轮效应，推动了公司的快速增长。公司通过不断推出新IP，拓展用户群体，并积极与知名IP合作，提升品牌影响力。未来，公司有望在全球市场进一步拓展，同时通过优化运营效率和提升IP质量，实现更高的盈利能力。尽管存在一定的市场风险和竞争压力，但公司在潮玩领域具备较强的先发优势和增长潜力。