汽车行业专题报告：新一轮刺激政策到来前的复盘与思考-20190113-长城证券-18页_1mb

汽车行业刺激政策分析报告总结

核心内容

本报告分析了2009年与2015年两次汽车行业刺激政策对市场销量、市场份额、盈利能力和估值的影响，并基于当前政策动向提出投资建议。

主要观点

1. 刺激政策对销量的影响显著

   • 两次刺激政策均在市场连续三月负增长后出台，政策期间汽车销量大幅增长。
   • 2009年政策期间，汽车市场复合增长率达38.81%；2015年政策期间，复合增长率达8.55%。
   • 政策结束后一年的透支效应明显，2011年和2018年汽车市场增长率显著低于政策期间。
   • 2015年刺激政策的边际效应较弱，主要由于基数增大及政策力度不足。

2. 自主品牌市场份额上升，合资品牌下降

   • 两次政策期间，自主品牌市场份额均上升约5个百分点，其中上汽乘用车、吉利汽车、长城汽车和比亚迪表现突出。
   • 合资品牌市场份额均出现下降，德系、日系、美系品牌在不同政策期间表现不一，但整体趋势为下滑。

3. 政策对盈利的影响不同

   • 第一次政策期间，整车企业盈利提升更为显著，特别是长安汽车、比亚迪、江淮汽车和上汽集团。
   • 第二次政策期间，零部件企业盈利提升更为明显，如长春一东、宁波华翔、中原内配等。
   • 两次政策期间，乘用车公司毛利率和净利率均有所提升，但零部件公司毛利率变化不大，净利率有所下降。

4. 政策对估值的影响

   • 两次刺激政策期间，汽车板块估值均显著上升，09年政策期间估值从11倍升至40倍；15年政策期间估值从21倍升至28倍。
   • 政策期间，申万汽车指数相较于沪深300指数表现出超额收益，但政策延续期超额收益大幅收窄，甚至为负。

关键信息

重点推荐公司盈利预测（2018E与2019E）

政策对市场的影响

• 2009年政策：涵盖购置税减免、汽车下乡和以旧换新，政策期间汽车销量增长显著，但政策结束后透支效应明显。
• 2015年政策：聚焦小排量车购置税减半，政策期间销量增长放缓，但对自主品牌市场份额提升作用显著。

政策对盈利的拉动作用

• 第一次政策期间，整车企业盈利增长更为明显，尤其是上汽集团、广汽集团、吉利汽车和比亚迪。
• 第二次政策期间，零部件企业盈利增长更为明显，如长春一东、宁波华翔和中原内配。

政策对估值的影响

• 09年政策期间，汽车板块估值从11倍上升至40倍，随后回落至15倍。
• 15年政策期间，估值从21倍上升至28倍，后回落至21倍。
• 政策期间，汽车板块相对于沪深300指数均取得超额收益，但政策延续期收益明显收窄。

投资建议

• 推荐公司：上汽集团、广汽集团、吉利汽车和比亚迪，因其在电动车领域布局完善、技术储备充足、产品结构合理、品质领先。
• 建议关注：长城汽车（产品性价比和产品力高，品牌溢价提升）和江淮汽车（在电动车领域有较强技术储备，与大众合作推动新能源技术发展）。

风险提示

• 政策推广不及预期
• 汽车市场低迷
• 中美贸易摩擦影响

研究员信息

• 分析师：孙志东（s1070518060004）
• 联系人：刘佳（jialiu@cgws.com）、吕方（lvfang@cgws.com）
• 机构：长城证券研究所

免责声明

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