医疗器械，黄金时代的周期起点-20190311-天风证券-42页_1mb

医疗器械行业总结

核心内容

医疗器械行业正迎来黄金时代的周期起点，中国医疗器械市场增速远超全球水平，且具备显著的进口替代潜力。2017年中国医疗器械市场规模约为4450亿元，同比增长20%，预计未来5年复合增长中枢为15-20%。全球医疗器械市场容量约为4050亿美元，预计2024年将增长至5945亿美元，中国医疗器械市场潜力巨大。

主要观点

• 进口替代空间大：目前中国医疗器械国产占比低，尤其在高端领域，如影像、体外诊断等，具备较大的替代空间。
• 政策支持显著：2017年10月起，国家加大对创新医疗器械的支持，鼓励自主研发和产业化，加快注册审批流程。
• 资本投入强劲：PE/VC、上市公司研发投入及政府补助等多重资本支持，推动医疗器械行业的快速发展。
• 专利技术积累：国产医疗器械专利申请持续增长，技术积累为进口替代奠定基础。
• 人才储备充足：国家持续引进高层次人才，尤其是生命科学领域，为医疗器械研发提供支撑。
• 高回报与高估值：医疗器械相比制药行业具有更高的增长稳定性、更低的风险和更高的研发投入产出比，因此获得更高的估值。

关键信息

• 市场增长：2017年全球医疗器械市场增速为5.6%，中国增速为20%，远超全球。
• 行业集中度：中国医疗器械行业集中度较高，TOP10公司占据39%市场份额，TOP30公司占比超60%。
• 估值差异：美股医疗器械公司PE/G平均为2-3，制药公司为1-1.5，器械公司具有更高的估值。
• 政策推动：多项政策推动医疗器械行业创新，包括《中国制造2025》、《健康中国2030》等。
• 资本支持：2018年中国股权投资基金投资案例数约10000起，金额约10800亿元，其中科技创新领域占比高。
• 研发投入产出比：医疗器械研发投入产出比为10-15倍，高于制药行业的5-7倍。

投资建议

建议关注具备产品核心竞争力的医疗器械企业，包括：

• 安图生物：化学发光高景气度，具备闭合生化产业链。
• 健帆生物：血液灌流器高速增长，多中心RCT研究提供数据支持。
• 开立医疗：政府集采持续推进，新产品放量。
• 乐普医疗：平台化效应，新产品迭代。
• 迈克生物：新的300速发光仪拉动业务高增长，产品线齐全。
• 迈瑞医疗：进口替代，全球化布局。
• 万孚生物：行业规模持续扩容，新产品开始销售。

风险提示

• 终端降价风险：医疗器械价格可能因市场竞争而下降。
• 政策变动风险：政策变化可能影响行业增长。
• 国际形势变化：出口企业可能受国际形势影响。
• 竞争加剧：新进入者可能带来竞争压力。
• 并购整合风险：外延并购可能不达预期。
• 法律与财务风险：需关注标的的法律、财务信息质量和商誉。

行业发展趋势

• 技术积累：技术集成和整合仍处于早期，但逐步与全球接轨。
• 资本推动：多层次资本投入结构支持行业创新。
• 政策加速：审评审批流程优化，支持国产替代。
• 人才引进：持续引进高层次人才，为研发提供保障。
• 高回报性：医疗器械行业具有较高的回报率，是投资的优选方向。

行业逻辑与比较

• 医疗器械 vs 药品：医疗器械具有更长的产品生命周期、更高的研发投入产出比和更稳定的增长。
• 行业特征：医疗器械是多学科交叉、技术密集的行业，需技术、资金、人才、工业基础等协同共振。
• 增长稳定性：药品专利到期可能导致估值悬崖，而医疗器械专利壁垒较高，增长更为稳定。

企业成长路径

• 产品极致化：优秀企业通过将原有产品做到极致，占据市场主导地位。
• 全球化布局：迈瑞医疗等企业逐步走向全球化，提升品牌影响力。
• 平台价值：具备平台价值的企业在研发、生产、销售等方面具有先发优势。

总结

中国医疗器械行业正处于快速发展阶段，具备进口替代潜力和高估值优势。政策支持、资本投入、专利积累和人才储备是推动行业发展的关键因素。建议关注具备核心技术、产品竞争力和全球化布局的企业，以把握行业增长机遇。