SiC芯片产线扩容，看好新能源车加速渗透
公司概况
- 公司名称：时代电气（股票代码：688187）
- 最新收盘价：45.70元
- 一年内最高/最低价：92.15元 / 44.44元
- 市盈率（PE）：32.08倍
- 市净率（PB）：1.98倍
- 总股本：14.16亿股
- 总市值：647.22亿元
核心事件
公司于4月12日发布公告，宣布拟投资4.62亿元对子公司中车时代半导体的SiC芯片生产线进行技术能力提升建设。
项目详情
- 建设地点：湖南省株洲市田心工业园区
- 建设周期：24个月
- 技术升级：
- 将SiC MOS工艺从平面栅升级为沟槽栅
- 产能提升：4英寸SiC芯片线年产能由1万片提升至6英寸SiC芯片线年产能2.5万片
- 产线改造内容：
- 改造现有厂房及设备
- 新增工艺设备及辅助设备
- 信息化软件新增或实施
- 装修洁净室，扩容厂务设施
市场前景
- SiC功率器件市场：
- 2021年市场规模为10.90亿美元
- 2027年预计达到62.97亿美元，年均复合增速34%
- 汽车领域占比：
- 2027年汽车领域SiC市场规模预计达49.86亿美元，占整体市场79.18%
应用领域
- 新能源汽车：公司SiC产品已应用于新能源汽车领域
- 轨道交通：SiC产品在地铁等轨交场景中实现应用示范
- 光伏：SiC产品在光伏市场中也有应用
盈利预测
| 年份 |
营收（亿元） |
营收增速（%） |
净利润（亿元） |
净利润增速（%） |
EPS（元/股） |
PE（倍） |
| 2022 |
169.62 |
12.17 |
23.80 |
17.94 |
1.68 |
27.20 |
| 2023 |
192.00 |
13.20 |
27.45 |
15.35 |
1.94 |
23.58 |
| 2024 |
224.17 |
16.76 |
30.89 |
12.53 |
2.18 |
20.95 |
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
34643.0 |
40007.5 |
43808.3 |
48471.1 |
| 现金 |
8219.3 |
9741.5 |
13042.7 |
12084.8 |
| 应收账款 |
6549.4 |
10039.1 |
9466.4 |
14231.2 |
| 存货 |
4921.1 |
5273.8 |
6346.1 |
7201.9 |
| 资产总计 |
44150.7 |
49158.5 |
52573.9 |
56822.8 |
| 流动负债 |
9151.2 |
12406.3 |
13713.1 |
15591.1 |
| 负债合计 |
10858.1 |
14035.5 |
15342.3 |
17220.2 |
| 归属母公司股东权益 |
32621.0 |
34434.4 |
36526.2 |
38880.2 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
2150.3 |
2540.0 |
3961.4 |
(204.7) |
| 投资活动现金流 |
(6013.7) |
(156.5) |
(156.5) |
(156.5) |
| 筹资活动现金流 |
6974.9 |
(861.4) |
(503.7) |
(596.7) |
| 现金净增加额 |
3099.2 |
1522.1 |
3301.2 |
(957.9) |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入 |
15121.2 |
16961.9 |
19200.4 |
22417.5 |
| 营业利润 |
2101.5 |
2463.4 |
2842.5 |
3208.1 |
| 净利润 |
2034.6 |
2396.6 |
2761.9 |
3105.9 |
| 归属母公司净利润 |
2017.7 |
2379.7 |
2744.9 |
3089.0 |
| EBITDA |
3815.7 |
3047.8 |
3457.4 |
3845.0 |
主要财务比率
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入增速（%） |
-5.7% |
12.2% |
13.2% |
16.8% |
| 归属母公司净利润增速（%） |
-18.5% |
17.9% |
15.4% |
12.5% |
| 毛利率 |
33.7% |
34.4% |
33.9% |
34.0% |
| 净利率 |
13.5% |
14.1% |
14.4% |
13.9% |
| ROE |
7.1% |
7.1% |
7.7% |
8.2% |
| ROIC |
7.0% |
7.0% |
7.7% |
8.2% |
| 资产负债率 |
24.6% |
28.6% |
29.2% |
30.3% |
| 流动比率 |
3.79 |
3.22 |
3.19 |
3.11 |
| 速动比率 |
3.25 |
2.80 |
2.73 |
2.65 |
| 总资产周转率 |
0.39 |
0.36 |
0.38 |
0.41 |
| 应收账款周转率 |
2.09 |
2.05 |
1.97 |
1.89 |
| 每股收益 |
1.42 |
1.68 |
1.94 |
2.18 |
| 每股经营现金 |
1.52 |
1.79 |
2.80 |
-0.14 |
| 每股净资产 |
23.51 |
24.80 |
26.29 |
27.96 |
| P/E |
32.1 |
27.2 |
23.6 |
21.0 |
| P/B |
1.9 |
1.8 |
1.7 |
1.6 |
主要观点
- 公司通过SiC芯片产线扩容，进一步提升在第三代半导体领域的技术能力和市场竞争力。
- SiC芯片将主要应用于新能源汽车和轨道交通领域，有望持续巩固公司竞争优势。
- Yole预测2027年全球SiC功率器件市场规模将达62.97亿美元，其中汽车领域占比最高，预计达49.86亿美元。
- 公司未来三年净利润有望稳步增长，2022-2024年归母净利润分别为23.8亿、27.45亿、30.89亿元。
- 2022-2024年PE分别为27.20、23.58、20.95倍，估值逐步下降，成长性凸显。
风险提示
- 铁路新造投资持续下滑
- IGBT、SiC建设及导入进度不及预期
团队简介
- 何立中：电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾任职比亚迪半导体、国信证券研究所及中国计算机报，2021年4月加入首创证券。
- 韩杨：电子行业研究助理，厦门大学会计学硕士，2021年8月加入首创证券。
评级说明
- 股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅一5%-5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
- 行业评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现
评级结论
- 当前维持“买入”评级，基于公司SiC产线扩建及新能源车渗透加速的前景，盈利预测与估值趋势均支持该评级。
