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基数效应和地产寻底 ——8月经济数据点评

核心内容

2022年8月经济数据整体呈现供需两端弱势修复的态势，但受去年低基数影响，部分指标增长偏弱，仍需政策支持以推动经济进一步回暖。报告指出，8月工业增加值、社会零售品消费总额和固定资产投资同比分别增长4.2%、5.4%和6.6%，显示经济在政策刺激下有所回升，但增长动能仍不足。

主要观点

• 经济修复偏弱：8月经济数据修复力度有限，主要受基数效应影响，尤其是去年同期经济低迷。
• 政策护航仍需：稳增长政策仍需持续发力，尤其是基建投资和消费刺激政策。
• 供给侧表现超预期：工业增加值超预期增长，其中电力、热力、燃气及水生产和供应业增长显著，主要受高温天气影响。
• 需求侧逐步回暖：消费端表现较好，尤其是餐饮消费首次转正，但房地产销售端仍面临压力。

详细分析

1. 供需两端弱势修复

• 生产端：8月工业增加值同比增长4.2%，高于预期3.9%，前值为3.8%。季调环比增长0.32%，显示生产端加速修复。
• 需求端：社会零售品消费总额同比增长5.4%，增速较前值扩大2.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长4.3%，增速扩大2.4%。出口受外需走弱影响，增速下滑。
• 就业情况：8月新增城镇就业人数达115万人，城镇调查失业率为5.3%，较前值下降0.1个百分点，显示就业市场有所改善。

2. 供给侧：生产超预期

• 工业增加值：8月工业增加值同比增长4.2%，季调环比增长0.32%。
• 分行业表现：
  • 采矿业：同比增长5.3%，但涨幅较前值回落2.8个百分点。
  • 制造业：同比增长3.1%，涨幅较前值扩大0.4个百分点。
  • 电力、热力、燃气及水生产和供应业：同比增长13.6%，涨幅扩大4.1个百分点，主要受高温天气影响。
• 重点行业：汽车制造业增速达30.5%，增幅扩大8.0个百分点，显示企业扩产意愿增强。但与地产相关的黑色金属加工业、金属制品业、非金属矿物制品业仍处于负增长区间。

3. 需求侧：消费回暖，投资加速

1）消费方面

• 社零增长：8月社零同比增长5.4%，较前值扩大2.7个百分点。
• 餐饮消费回暖：餐饮收入同比增长8.4%，前值为-1.5%，首次转正，主要受益于去年同期低基数。
• 必选消费稳定增长：除家具类与建筑及装潢材料类消费持续低迷外，其他必选消费品类增长稳定。
• 可选消费高增：汽车类和石油及制品类消费同比高增，前者因消费量增加，后者因去年同期价格较低。

2）投资方面

• 固定资产投资：8月固定资产投资同比增长6.6%，较前值扩大2.8个百分点。
• 地产投资拖累：地产投资当月同比录得-13.8%，降幅扩大1.5个百分点。施工端持续恶化，新开工面积同比跌幅扩大。
• 销售端边际好转：商品房销售面积与销售额同比降幅分别缩窄6.3和8.3个百分点，但主要受去年低基数影响。
• “保交楼”政策初显成效：房地产竣工面积同比降幅大幅缩窄，显示政策对市场信心有所提振。
• 基建投资加速：宽、窄口径基建投资同比分别增长15.4%和14.2%，交通、水利投资增速分别扩大7.2和2.8个百分点。
• 制造业投资提速：制造业投资同比增长10.6%，较前值扩大3.0个百分点，显示企业经营预期边际改善。

风险提示

• 经济基本面存在超预期变动的风险。
• 疫情发展具有不确定性，可能对消费和投资产生影响。

关键信息

• 8月经济数据亮点：工业增加值超预期、消费回暖、基建投资加速。
• 主要拖累因素：地产投资持续低迷，施工端仍面临压力。
• 政策影响：专项债发行、消费政策刺激、房地产纾困措施对经济修复起到支撑作用。

图表引用

• 图表1：各部门工业增加值同比（%）
• 图表2：限额以上社会消费品零售额（亿元）
• 图表3：固定资产投资各部分当月同比（%）

以上图表均来源于Wind，华安证券研究所，用于辅助分析经济数据表现。