核心内容
恩华药业是一家专注于医药生物领域的公司，其主要业务涵盖商业医药、麻醉类、精神类和神经类药物。公司目前处于“买进”评级，目标价为18.3元，当前A股价格为15.77元，市盈率（PE）为17倍，处于相对低位。公司具有较强的行业地位，尤其在麻醉类药物领域表现突出，未来成长潜力较大。
主要观点
- 疫情下的稳健增长：尽管受到新冠疫情的影响，公司2022年上半年仍实现了稳健增长，分别实现营收9.9亿元和10.1亿元，净利润分别为1.9亿元和2.6亿元，YOY分别增长12.5%和6.5%。
- 集采影响边际减弱：精神类和神经类药物受集采影响较大，但麻醉类药物因获批多个高门槛产品，销售增速显著，预计未来增长将快速恢复。
- 创新与BD项目进展顺利：公司积极布局创新药研发和并购项目，2022年上半年科研投入达2.1亿元，YOY增长33.4%。目前有20多个在研项目，部分已进入临床或申报阶段，同时与国际企业合作引进新药，如Lu-AF35700和Protollin。
关键信息
公司财务表现
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022F |
2023F |
| 纯利（RMB百万元） |
663 |
729 |
798 |
921 |
1149 |
| 同比增减（%） |
26.39 |
9.88 |
9.46 |
15.47 |
24.72 |
| 每股盈余（EPS） |
0.66 |
0.72 |
0.79 |
0.91 |
1.14 |
| 市盈率（P/E） |
23.89 |
21.90 |
19.96 |
17.25 |
13.83 |
| 股利（DPS） |
0.10 |
0.10 |
0.20 |
0.11 |
0.14 |
| 股息率（%） |
0.63 |
0.63 |
1.27 |
0.70 |
0.87 |
股价表现
| 项目 |
一个月 |
三个月 |
一年 |
| 股价涨跌（%） |
-0.4 |
14.9 |
13.5 |
产品组合
| 产品类别 |
占比 |
| 商业医药 |
35.8% |
| 麻醉类 |
32.5% |
| 精神类 |
22.5% |
| 神经类 |
3.3% |
股东结构
| 股东 |
持股比例 |
| 徐州恩华投资有限公司 |
35.15% |
股价/账面净值
- 股价/账面净值：3.08，表明公司当前估值处于较低水平。
机构投资者占比
盈利预计
- 2022年净利润：9.2亿元，YOY增长15.5%，EPS为0.91元，对应PE为17倍。
- 2023年净利润：11.5亿元，YOY增长24.7%，EPS为1.14元，对应PE为14倍。
风险提示
- 疫情影响超预期
- 带量采购影响超预期
- 新品上市及销售不及预期
- 研发进度不及预期
附录说明
- 合并损益表：显示公司盈利能力持续增强，归母净利润逐年增长。
- 合并资产负债表：公司资产规模不断扩大，流动资产和非流动资产均呈上升趋势。
- 合并现金流量表：公司经营活动现金流保持稳定，投资和融资活动现金流有所波动，但整体现金状况良好。
投资建议
- 评级：买进
- 理由：公司具备较强的市场竞争力，麻醉类药物快速增长，创新项目推进顺利，未来成长空间广阔，当前估值偏低，具备上涨潜力。
