20170421-华创证券-恩华药业-002262.SZ-顺应政策导向的优质仿制药龙头企业_30页_1mb

恩华药业深度研究报告总结

核心内容概述

恩华药业（股票代码：002262.SZ）是一家专注于中枢神经系统用药的龙头企业，主要产品涵盖麻醉类、精神类和神经类药物。公司自2008年上市以来，业绩保持稳定增长，近年来由于招标进度影响增速有所放缓。随着新一轮医保目录调整和招标落地，公司潜力品种有望带动净利润增长，因此被给予“强烈推荐”评级。

主要观点

• 公司在麻精药领域有长期积累和专业渠道优势，具备较强的行业竞争力。
• 新产品如右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑等在医保目录中具有优势，有望随着招标放量而快速增长。
• 公司产品梯队完善，传统品种如咪达唑仑、依托咪酯市场占有率高，竞争格局稳定。
• 在研品种覆盖麻醉药、精神类和神经类药物，包括普瑞巴林、奥氮平等，具有较大的增长潜力。
• 公司盈利预测显示，未来三年净利润将稳步增长，预计2017-2019年净利润分别为3.93亿、5.03亿和6.46亿，对应EPS分别为0.62元、0.80元和1.02元，P/E分别为34倍、27倍和21倍。

关键信息

一、公司概况

• 公司专注于中枢神经系统用药领域，是国内唯一一家专注于该细分市场的企业。
• 股权结构稳定，由恩华投资有限公司控股，持股比例为35.09%，实际控制人为孙彭生等5位高管。
• 拥有10家子公司，业务涵盖研发、生产、销售、批发、零售及互联网医疗等。
• 2016年总股本为63,072万股，流通A股为53,894万股，资产负债率为30.9%，市盈率43.66，市净率6.45。

二、麻醉药品

• 咪达唑仑：市场占有率超过90%，为传统优势品种，2016年销量增长约10%，预计未来增速稳定。
• 依托咪酯：市场占有率超80%，在2016年招标价格稳定，预计未来增速有望达20%以上。
• 右美托咪定：2017年进入医保乙类目录，2016年销售额达13.7亿，恩华药业市场占有率约7%，预计未来两年增速有望超过50%。
• 瑞芬太尼：市场占有率较低，但增速较快，恩华药业凭借渠道优势有望分享增量市场。

三、精神类药品

• 度洛西汀：2013年获批上市，2016年销售额约4500万，同比增长超过60%，预计未来三年平均增速在40%以上。
• 阿立哌唑：2014年获批上市，2017年进入医保甲类目录，市场占有率约10%，预计未来将随着招标落地快速增长。
• 利培酮：市场占有率约12%，公司拥有普通片和分散片两种剂型，预计未来增长稳定。
• 齐拉西酮：恩华药业市场占有率达53%，预计未来三年增速为5-10%。
• 丁螺环酮：恩华药业市场占有率达72%，预计未来三年增速在5-10%。

四、其他品种及业务

• 加巴喷丁：公司为主要生产商，市场占有率约51%，预计未来三年增速将维持在20%以上。
• 医药商业：2016年收入14.09亿，占公司整体营收47%，预计未来将保持5-10%的增长。
• 原料药业务：公司原料药业务毛利率较高，2016年实现恢复性增长，预计未来将稳定增长。

五、在研品种

• 公司有50多个在研项目，涵盖麻醉药、精神类和神经类药物。
• 潜力品种包括普瑞巴林和奥氮平等，其中普瑞巴林已成治疗疱疹后神经痛的一线用药，奥氮平是全球畅销的非典型抗精神病药物。

投资建议

• 盈利预测：公司预计2017-2019年净利润分别为3.93亿、5.03亿和6.46亿，对应EPS分别为0.62元、0.80元和1.02元，P/E分别为34倍、27倍和21倍。
• 投资评级：维持“强烈推荐”评级。
• 目标价：未提供具体目标价。

风险提示

• 招标进度不达预期。
• 老品种可能面临降价风险。
• 新品种推广不达预期。

财务指标概览

结论

恩华药业作为国内中枢神经系统用药领域的龙头企业，凭借在麻精药领域的深厚积累和强大渠道能力，具备良好的发展潜力。随着医保目录调整和招标落地，公司潜力品种有望快速放量，带动业绩增长。公司产品梯队良好，传统品种稳定增长，未来三年盈利预测显示净利润持续增长，具备较高的投资价值。