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天然气市场展望：看好HH多头基本盘

全球市场趋势

1. 美国市场基本面改善：当下库存偏离度已降至近5年同期71%（截至9/20），超预期过剩压力缓解，供应增速放缓且需求韧性犹存；LNG出口产能扩张（4Q24至1H25增产388Bcf/d）与加拿大LNG项目投产将驱动HH上行，但产能扩张需拉涨气价及上游资本开支回暖，2024前受欧洲需求低迷影响，LNG出口同比低增23%。
2. 欧弱亚强格局延续：2024年欧洲因电价压制、天然气发电回落拖累全球需求，但6-8月电力需求同比增速回升至5%；需求恢复与北美产能投放形成拉锯，潜在供需缺口有限。
3. 亚洲需求支撑突出：中国贡献显著增量，日本、韩国表现不及预期，东南亚和印度增长空间有限但中东需求回暖。机构预测亚洲市场第四季度仍保持相对强势。

主要驱动因素与潜在风险

• 支撑因素：北美LNG出口驱动TTF-JKM价差收窄，HH估值偏低有修复空间；欧洲终端用气成本回落有助需求反弹；中国、日本、韩国年度进口量同比均有增长（分别为14%、25%、8%）。
• 风险点：气价上涨速度快于预期可能推动供应快速回归；欧洲若需求未达预期，北美出口的竞争优势或将削弱TTF-HH价差收窄效果。

投资建议
维持HH多头观点，关注北美LNG出口扩张、欧洲需求逐步恢复等利好，同时警惕阶段性供应弹性带来的回调风险。建议利用资金收紧期配置具备成本优势的天然气实体资产对冲波动。