20180827-招商证券-太阳纸业-002078.SZ-业绩符合预期_量价齐升助营收稳增_5页_735kb

太阳纸业（002078.SZ）详细总结

核心内容

太阳纸业在2018年中报表现强劲，上半年实现营收104.74亿元，同比增长20.43%；归母净利12.28亿元，同比增长40.38%。公司预计2018年1~9月净利增长区间为20%~40%。整体来看，公司业绩符合预期，量价齐升助力营收稳步增长，同时海外布局及产能扩张为未来发展提供强劲动力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于产品售价提升及新产能释放。
• 内外销结构变化：公司业务重心转向国内市场，导致1H18内销增长25.94%，而外销下降72.84%。
• 产品结构优化：非涂布文化纸、铜版纸、溶解浆、箱板纸、生活用纸收入分别增长38.02%、10.19%、6.01%、12.34%、19.08%。
• 毛利率提升：上半年综合毛利率为26.92%，同比提升1.95个百分点，主要受益于纸价高位。
• 成本优势凸显：老挝项目启动，利用低成本木片和自有林地资源，提升盈利能力并打开市值空间。
• 技术驱动发展：公司作为行业内典型的产品研发型企业，持续通过技术研发积累成本优势。
• 财务指标稳定增长：各项财务指标（如营业收入、营业利润、净利润）在2016-2018年期间持续增长，预计2018-2020年净利润分别为26.85亿元、30.75亿元、35.24亿元。
• 估值合理：当前股价对应2018年PE为8.7倍，估值安全边际充足，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：9.06元
• 目标估值：N.A.
• 2018年PE：8.7倍
• 2018年PB：1.8倍

产能扩张

• 2018年新增产能：3月20万吨高档特种纸项目投产；4月木屑浆产线投产；6月老挝年产30万吨化学浆项目投产；7-8月邹城80万吨高档板纸改建项目逐步投产；8月半化学浆产线投产。
• 2018年总产能：纸、浆年生产能力达602万吨。
• 未来规划：老挝项目1~N复制启动，有望成为增长主动力，3到5年重塑一个新太阳。

财务数据

• 营收增长：2016-2018年营收年增长率分别为34%、31%、23%。
• 净利润增长：2016-2018年净利润年增长率分别为59%、92%、33%。
• 每股收益（EPS）：2018年预计为1.04元，2020年预计为1.36元。
• 毛利率：2018年为26.92%，同比提升1.95个百分点。
• 净利率：2018年为12.87%，同比提升1.79个百分点。
• ROE（TTM）：20.9%
• 资产负债率：2018年为53.3%，预计未来逐年下降。

股东结构

• 主要股东：山东太阳控股集团有限公司
• 持股比例：47.34%

投资评级

• 公司短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）
• 公司长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）
• 行业投资评级：推荐（行业基本面向好）

风险提示

• 老挝项目进展低于预期
• 国内需求大幅回落

图表与数据来源

• 股价表现：图1显示二季度收入增长提速；图2显示毛利率同比提升，费用率稳定；图3和图4分别为太阳纸业历史PE Band和PB Band。
• 财务数据来源：公司数据、招商证券
• 相关报告：
  1. 《太阳纸业（002078）一老挝项目1~N复制启动，再添发展动力》（2018-07-18）
  2. 《太阳纸业（002078）—立足国内，放眼海外》（2018-05-20）
  3. 《太阳纸业(002078)一盈利优异再助Q1业绩超预期，静待产能新增量》（2018-04-26）

分析师信息

• 郑恺：招商证券造纸轻工首席行业分析师，10年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
• 濮冬燕：招商证券造纸轻工行业分析师，2009年至今任分析师，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。
• 李宏鹏：招商证券造纸轻工行业分析师，5年证券从业经验，2017年新财富、金牛奖、水晶球轻工造纸行业分别获得第4、第2、第3名。

总结

太阳纸业在2018年中报表现出色，业绩增长显著，主要得益于产品售价提升和产能扩张。公司通过海外布局和国内业务结构调整，持续提升盈利能力。预计未来几年公司将继续受益于产能扩张和成本优势，维持“强烈推荐-A”评级。当前估值合理，PE和PB均处于低位，具有较大的增长潜力。然而，需关注老挝项目进展及国内需求变化等潜在风险。