20210831-首创证券-太阳纸业-002078.SZ-公司简评报告_量价齐升业绩增长靓丽_旺季将至全年高增可期_3页_629kb

报告摘要

太阳纸业在2021年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升。公司发布2021年半年报后，分析师陈梦首次覆盖该公司，并给予“买入”评级。

业绩表现亮眼：2021年上半年，公司实现营业收入158.13亿元，同比增长51.64%；归母净利润22.32亿元，同比增长138.29%；扣非后归母净利润21.93亿元，同比增长150.55%。
量价齐升推动增长：公司Q1/Q2单季营收分别同比增长37.66%和67.55%，净利润分别同比增长106.71%和180.56%，显示出量价齐升对公司业绩的积极影响。
毛利率略有下降，净利率显著提升：由于部分毛利率较低的产品销售增长以及新会计准则的影响，公司上半年毛利率同比下降0.95个百分点至22.76%。但得益于规模效应和费用控制能力的提升，净利率同比提升5.13个百分点至14.11%。
下半年需求回暖预期：分析师认为，随着9月学生开学，文化纸需求将回暖，支撑纸价复苏，因此预期公司下半年经营表现有望延续高增趋势。
盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.3/43.9/48.4亿元，对应当前市值PE分别为8/8/7X，显示出公司估值具有吸引力。

产品结构：非涂布文化纸、铜版纸、箱板纸、淋膜原纸分别贡献收入46.70/22.63/43.21/8.80亿元，同比增长23.33%/54.33%/160.48%/128.27%。
制浆业务：溶解浆和化机浆销售额分别为18.33/9.33亿元，同比增长40.09%/4.29%。

资产与负债：公司资产总计从2020年的35,866百万元增长至2023年的48,572百万元，负债合计从19,627百万元下降至19,975百万元，资产负债率由54.7%降至41.0%。
现金流：2021年经营活动现金流为4,679百万元，投资活动现金流为-5,624百万元，筹资活动现金流为938百万元，现金净增加额为-7百万元，显示公司现金流状况整体稳健。

成长能力：营收增速从-5.2%（2020年）大幅提升至52.0%（2021年），后续增速保持在9.8%-6.7%之间。
获利能力：毛利率从19.4%提升至22.3%，净利率从9.1%提升至12.1%，ROE从12.0%提升至19.5%，ROIC从9.1%提升至14.5%。
营运能力：总资产周转率提升至0.8，应收账款周转率从13.4提升至16.5，应付账款周转率从8.2提升至8.5。
估值指标：当前PE为9.77，PB为1.71，预计2021-2023年PE分别为8.42/7.53/6.83，显示出估值逐步下降趋势。