2013年-BIS国际清算银行_Foreign_exchange_intervention_and_expectation_in_emerging_economies_29页_335kb

报告摘要

总结：新兴经济体中的外汇干预与预期

核心内容

本研究探讨了新兴市场国家（EMEs）中，央行的外汇干预是否能够有效影响汇率预期。通过分析四国（巴西、秘鲁、韩国、马来西亚）的月度数据，研究发现，经过冲销的外汇干预对短期汇率预期的影响有限，且往往与央行意图相反。这表明，外汇干预可能未能引导市场预期朝着预期的方向调整，反而可能带来意外的汇率波动。

主要观点

汇率预期的重要性：在新兴市场国家，汇率预期在货币政策决策中具有关键作用。由于汇率对国内通胀和货币错配的影响较大，央行倾向于通过干预来稳定汇率。
干预效果的不确定性：
- 央行的外汇干预（如美元购买或出售）通常不会导致市场预期向预期方向调整。
- 干预可能引发不必要的汇率波动，这与之前的文献结果一致。
- 干预的效果取决于市场是否能够学习并理解央行的政策意图，但学习过程并不总是有效。
理论模型与实证方法：
- 基于无套利利率平价理论，构建了一个包含风险溢价的扩展模型，用于分析干预对汇率预期的影响。
- 采用固定效应面板回归模型，利用三个月期的汇率预测数据，评估干预对汇率预期的直接影响。
数据与方法：
- 数据涵盖2004年6月至2012年8月期间的四国汇率预测和干预数据。
- 由于市场条件的不稳定性，研究排除了2008年7月至2009年3月的数据，以避免金融危机对结果的干扰。
- 汇率预测基于共识经济（Consensus Economics）的调查数据，而干预数据则通过央行官方储备变化进行代理。
干预与预期的关系：
- 研究发现，央行的美元购买通常与汇率预期的升值相关，而美元出售则与贬值预期相关。
- 这与央行的政策意图相反，表明干预未能有效引导市场预期。
- 干预变量的系数在-0.04至-0.05之间，说明每增加1个百分点的干预（以官方储备为基准），三个月期的汇率预测平均上升4-5个基点。

关键信息

研究对象：巴西、秘鲁、韩国、马来西亚。
研究方法：
- 建立了一个理论模型，将汇率预期与干预、利率差异、风险溢价等因素联系起来。
- 使用固定效应面板回归模型，分析干预对三个月期汇率预测的影响。
数据来源：
- 汇率预测数据来自共识经济。
- 干预数据通过官方储备变化进行代理，考虑了汇率变动对储备估值的影响。
研究结论：
- 外汇干预对汇率预期的影响有限，且可能产生反向效应。
- 干预可能增加市场对汇率变动的不确定性，从而导致非预期的波动。
- 干预的效果取决于市场是否能够理解并学习央行的政策信号，但在实践中，这种学习过程并不总是成功。