2017-金融监管，流动性与资本市场的预期修复_24页-2mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017年以来金融监管政策对市场流动性的影响，并探讨了流动性变化对股债市场的主要资产价格的影响。报告指出，流动性紧张与金融监管趋严相互作用，导致市场资金利率普遍上行，与2013年“钱荒”情况类似。同时，报告强调流动性价格指标（如资金利率）对股债市场的影响远大于数量指标（如M2增速）。

主要观点

• 流动性紧缩与金融监管的关系：2017年以来，金融监管全面趋严，导致市场流动性紧缩，与2013年钱荒的成因和表现相似。监管政策的突然收紧导致资金缺口扩大，流动性紧张；但随着市场对监管预期的接受，金融机构迅速调整业务结构，资金需求下降，流动性紧缩压力将缓和。
• 流动性对资本市场的影响：
  • 股市：短期流动性紧缩可能对股市造成较大冲击，但长期来看，市场会修正对流动性的预期，修复前期的过度反应。
  • 债市：流动性偏紧对债市的负面影响更为显著，因为短期利率向长期利率传导存在时滞。随着市场适应流动性变化，债市也将逐渐恢复。
• 流动性指标的分析：
  • 数量指标：如M1、M2、社融等，对股市影响较弱，但对债市有一定相关性。
  • 价格指标：如同业拆借利率、存款利率等，与股债市场走势相关性更高，尤其是对股市有明显的负相关性，对债市有正相关性。
• 市场预期的修正：随着监管政策的持续实施和市场适应，流动性紧缩的负反馈效应将逐步缓和，资本市场对流动性的预期也会修正。

关键信息

• 2013年钱荒回顾：2013年6月和12月，SHIBOR利率两次冲高，达到历史最高点，流动性紧张导致股市和债市出现剧烈波动。
• 2017年上半年流动性变化：金融监管政策趋严，导致资金供给减少、需求受限和中介业务收缩，流动性进一步紧张。
• 流动性与市场走势的关系：流动性宽松有利于股债市场，而流动性紧缩则抑制资产价格。价格指标对市场走势的影响更为显著。
• 相关性分析：通过定量分析，发现流动性价格指标与股债市场走势的相关性高于数量指标，尤其是在2010年后，这种关系更加明显。

结构总结

一、强监管造成流动性紧缩：2013年钱荒回顾

• 背景：非标资产膨胀、期限错配、杠杆放大。
• 进程：央行维持高利率，流动性紧张加剧，SHIBOR利率飙升。
• 资本市场表现：短期对股市冲击较大，长期对债市影响更显著，市场预期逐渐修正。

二、2017年以来监管政策对流动性的影响

• 监管政策加码：2017年上半年金融监管全面趋严，影响流动性。
• 第一阶段效应：监管政策突发，导致流动性紧张，资金缺口扩大。
• 第二阶段效应：监管预期被市场接受后，金融机构调整业务结构，流动性需求下降，负反馈缓和。

三、从历史看流动性与资本市场关系（2002-2017）

• 货币政策与市场走势：货币紧缩时期，股市和债市多为熊市；货币宽松时期，股市和债市多为牛市。
• 流动性指标与股市相关性：
  • 数量指标：M1同比增速、M1-M2增速差和货币乘数与股市呈正相关。
  • 价格指标：1年期定存利率、同业拆借利率等与股市呈负相关。
• 流动性指标与债市相关性：
  • 数量指标：M2同比增速与债市呈负相关，M1-M2增速差与债市呈正相关。
  • 价格指标：7天同业拆借利率、1年期定存利率等与债市呈正相关。

四、小结：下半年流动性走势与市场预期的修正

• 流动性趋势：下半年流动性仍将维持紧而有度，但金融机构调整业务结构后，流动性需求将减弱。
• 市场预期：随着市场对流动性预期的修正，股市和债市的负反馈效应将显著缓和。
• 政策影响：央行货币政策将维持中性，不排除适度呵护流动性的操作。

图表与数据支持

• 图表1-6：展示了2013年钱荒期间流动性变化及资本市场表现。
• 图表7-10：分析了2017年上半年金融监管对流动性的影响。
• 图表11-31：提供了2002-2017年流动性与资本市场走势的相关性分析。

总结

本报告系统分析了金融监管与货币政策对流动性的影响，以及流动性变化对股债市场的影响。报告指出，流动性紧缩对股市和债市均有负面影响，但对债市更为显著。随着市场对监管政策的适应和预期修正，流动性紧缩的负反馈效应将逐渐缓和。流动性价格指标在市场走势中起着更为关键的作用，尤其在2010年后，其相关性更加明显。