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金龙鱼(300999)：业绩略超预期，下半年望加速改善

核心内容概述

金龙鱼（300999）于2022年8月4日发布2022年半年报，显示上半年营业收入1194.8亿元（+15.7%），归母净利润19.8亿元（-33.5%）。尽管净利润同比下滑，但二季度业绩略超预期，主要得益于原材料价格回落、衍生金融工具收益及销售费用减少。公司对下半年业绩改善持乐观态度，预计随着成本压力缓解和新业务推进，盈利能力有望进一步提升。

主要观点

1. 业绩略超预期，费用投放减少

• 2022Q2营收：629.5亿元（+20.7%）
• 2022Q2归母净利润：18.6亿元（+33.0%）
• 利润增长原因：去年同期基数较低、原材料价格回落、衍生金融工具收益
• 毛利率下降：2022Q2毛利率为7.9%（-2.8pct），主要由于原材料成本上涨
• 净利率提升：净利率为3.1%（+0.2pct），主要受益于销售费用率下降（-1.7pct）
• 费用率变化：销售费用率2.1%、管理费用率1.4%、财务费用率0.5%，同比分别下降1.7pct、0.2pct、上升0.4pct，其中财务费用率上升主要因净利息支出和汇兑损失增加

2. 主营业务增长，价增为主要驱动

• 厨房食品营收：761.4亿元（+15.4%）
• 饲料原料及油脂科技营收：424.7亿元（+16.5%）
• 销量变化：厨房食品销量1013.3万吨（+4.5%），饲料原料及油脂科技销量1007.4万吨（-2.9%）
• 吨价增长：厨房食品吨价7514元/吨（+10.5%），饲料原料及油脂科技吨价4216元/吨（+19.9%）
• 经销商变化：截至2022H1，经销商数量为6033家，较2021年末净减少88家

3. 新业务布局加速，中央厨房与调味品项目推进

• 中央厨房：杭州央厨已于3月投产，重庆、廊坊、西安预计年内投产，广州、天津等地已确定项目，未来全国布局100家中央厨房
• 调味品业务：采用双品牌、双策略，泰州丸庄酱油二期项目已建成，产能翻倍；广东阳江正筹建调味品工厂，未来有望成为业绩新增长点

4. 盈利预测与估值

• EPS预测：2022-2024年分别为0.86/1.16/1.44元（前值为1.15/1.44/1.71）
• PE估值：当前股价对应PE分别为53/39/31倍
• 盈利趋势：归母净利润增长率预计为12.5%、35.6%、24.2%，显示2023年及之后业绩有望明显改善

关键信息

财务数据概览

财务指标分析

风险提示

• 宏观经济波动风险
• 行业政策变动风险
• 疫情对消费的影响
• 下游需求波动
• 原材料价格波动

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 分析师团队：孙山山（首席分析师，4年食品饮料研究经验，曾获多项分析师奖项）
• 何宇航（调味品行业研究员，1年研究经验，具备法学与经济学双学位背景）
• 研究结论：公司业绩略超预期，费用投放减少，新业务布局加速，预计下半年盈利将加速改善，维持“推荐”评级

附：公司基本面数据

总结

金龙鱼2022年上半年业绩略超预期，受益于费用投放减少及原材料价格回落。主营业务保持增长，其中厨房食品与饲料原料及油脂科技的价增为主要驱动力。公司加快新业务布局，中央厨房与调味品项目逐步投产，有望成为未来业绩增长点。盈利预测显示，2023年及之后净利润增速显著提升，估值逐步下降，公司长期投资价值凸显。尽管存在宏观经济波动、政策调整及原材料价格波动等风险，但公司基本面稳健，投资建议维持“推荐”。