20170810-华安证券-基础化工及新材料行业深度报告：供给收紧，需求增长，纯碱行情持续向好_19页_1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱（碳酸钠）作为重要的化工基础原料，广泛应用于建材、轻工、化工、冶金、纺织等领域，被称为“化工之母”。2017年，纯碱行业在供给端收紧和需求端回暖的双重推动下，行情持续向好，价格逐步上涨。

主要观点

• 供给端收缩：
  纯碱行业经历了多年的低迷，产能持续退出，2015年首次出现产能负增长，2016年进一步下滑。2017年新增产能仅120万吨，未来两年供给仍将偏紧。

• 环保政策影响：
  严格的环保政策和高准入门槛限制了新增产能，尤其是联碱法和氨碱法受到较大影响。环保督查的实施，进一步压缩了部分省份的产能，导致行业供给紧张。

• 需求端回暖：
  房地产和汽车行业持续增长，带动玻璃和纯碱需求。2017年上半年，房地产新开工面积和商品房销售面积分别同比增长10.6%和16.1%，平板玻璃产量增长5.8%。同时，氧化铝行业在供给侧改革和环保政策推动下，呈现量价齐升的态势，进一步拉动纯碱需求。

• 价格走势：
  自2016年下半年起，纯碱价格逐步回升，2017年初轻质纯碱价格一度上涨至2300元/吨，二季度回落至1600元/吨后，三季度开始止跌反弹，价格再次上涨至1750元/吨，预计全年将维持上涨趋势。

关键信息

• 主要生产工艺：
  我国纯碱主要采用联碱法（49%）和氨碱法（45%），天然碱法仅占6%。联碱法因副产品氯化铵价格低迷而受到较大影响，氨碱法则因污染问题和高成本面临发展瓶颈。

• 行业现状：
  纯碱行业整体开工率维持在90%以上，供给端持续紧张，需求端稳步增长，供需结构持续改善，推动行业向好发展。

• 主要企业：
  A股中重点纯碱企业包括三友化工、山东海化、双环科技和远兴能源。纯碱价格每上涨100元/吨，这四家公司对应的EPS增厚分别为0.09元、0.20元、0.24元和0.02元。

• 投资建议：
  行业评级为增持，认为纯碱价格在2017年将继续上涨，且上涨行情有望贯穿全年。

行业供需格局

主要企业概况

• 三友化工：国内最大的粘胶和纯碱生产企业，2016年纯碱收入占比26.16%，EPS弹性0.09元/百元/吨。
• 山东海化：国内单套产能最大的纯碱企业，2016年纯碱收入占比87.69%，EPS弹性0.20元/百元/吨。
• 双环科技：我国最大的纯碱生产企业之一，采用联碱法生产，2016年联碱及其他化工产品收入占比55.55%，EPS弹性0.24元/百元/吨。
• 远兴能源：天然碱行业龙头，纯碱产能180万吨/年（权益产能147万吨/年），2016年纯碱收入占比23.5%，EPS弹性0.02元/百元/吨。

图表目录（关键图表）

• 图表1：我国纯碱各生产工艺产能占比
• 图表2：纯碱产业链明细
• 图表3：纯碱生产工艺对比
• 图表4：国内纯碱产能发展情况
• 图表5：2014-2015年纯碱产能退出情况
• 图表6：氯化铵价格低迷
• 图表7：纯碱行业准入条件要求
• 图表8：国内纯碱行业主要生产企业
• 图表9：“2+22”和第四批环保督查省份纯碱产能占比
• 图表10：新增纯碱产能情况
• 图表11：我国纯碱产业表观消费量
• 图表12：纯碱下游应用分布
• 图表13：房地产新开工面积和商品房销售面积稳定增长
• 图表14：2017年平板玻璃产量稳步增长
• 图表15：汽车产业呈现复苏状态
• 图表16：国内浮法玻璃产能稳定增长
• 图表17：氧化铝产量大幅提升
• 图表18：氧化铝产品价格大幅领先去年同期
• 图表19：纯碱行业开工率维持在9成以上
• 图表20：三季度纯碱价格呈止跌反弹
• 图表21：纯碱价格上涨100元/吨，上市公司EPS弹性
• 图表22：三友化工营业收入及增速
• 图表23：三友化工归母净利润及增速
• 图表24：山东海化营业收入及增速
• 图表25：山东海化归母净利润及增速
• 图表26：双环科技营业收入及增速
• 图表27：双环科技归母净利润及增速
• 图表28：远兴能源营业收入及增速
• 图表29：远兴能源营业收入及增速

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%-5%；
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%；
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；
• 无评级：因信息不足或重大不确定性无法给出明确评级。

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