2017-基础化工及新材料行业：供给收紧，需求增长，纯碱行情持续向好_19页-1mb

纯碱行业分析总结

核心内容

纯碱（碳酸钠）作为重要的化工原料，广泛应用于建材、轻工、化工、冶金、纺织等领域，被誉为“化工之母”。近年来，纯碱行业在供给端和需求端均出现显著变化，推动行业行情持续向好。

主要观点

• 供给端收缩：我国纯碱行业经历了多年的产能过剩，2015年首次出现产能负增长，2016年进一步下滑。环保政策趋严，行业准入门槛提高，导致新增产能受限。2017年全年新增产能仅120万吨，未来两年供给仍偏紧张。
• 需求端回暖：房地产行业复苏带动玻璃需求增长，成为纯碱消费的主要驱动力。汽车行业回暖及氧化铝行业产能扩张也进一步支撑了纯碱需求。
• 价格走势向好：2016年下半年纯碱价格走出低谷，进入上涨通道。2017年初价格一度上涨至2300元/吨，虽在二季度回落至1600元/吨，但三季度已止跌反弹，预计全年价格持续上涨。
• 行业格局优化：随着中小产能退出和环保政策实施，纯碱行业供需结构持续改善，开工率维持在9成以上。

关键信息

1. 纯碱概况

• 化学性质：纯碱化学式为 $\mathrm{Na_2CO_3}$，属盐类，易溶于水，水溶液呈碱性。
• 主要用途：
  • 建材：主要用于玻璃制造（占总应用的56%）。
  • 轻工：用于洗衣粉、三聚磷酸钠、搪瓷、皮革等。
  • 化工：用于制取钠盐、金属碳酸盐、小苏打等。
  • 冶金：用于冶炼助熔剂、脱硫脱磷等。
• 生产工艺：
  • 天然碱法：仅占6%，主要在河南和内蒙古。
  • 氨碱法：占45%，成本较高，污染严重。
  • 联碱法：占49%，生产效率高，污染少，但需配套合成氨系统。

2. 供给端分析

• 产能收缩：2014-2016年国内纯碱产能从3135万吨降至2970万吨，主要由于环保政策和行业调整。
• 环保政策影响：
  • 《纯碱行业准入条件》对新建和扩建项目提出严格要求，限制了新增产能。
  • “2+22”和第四批环保督查覆盖了国内51%的纯碱产能，进一步压缩供给。
• 新增产能有限：2017年新增产能仅120万吨，未来两年供给仍偏紧张。

3. 需求端分析

• 房地产带动玻璃需求：房地产需求占纯碱总需求的80%，玻璃需求滞后房地产1年左右。2017年上半年房地产新开工面积和销售面积分别同比增长10.6%和16.1%。
• 汽车行业复苏：2017年上半年汽车产量同比增长6.3%，带动玻璃和纯碱需求。
• 氧化铝行业回暖：2017年氧化铝产量同比增长19.7%，价格由1700元/吨上涨至2500元/吨，量价齐升。

4. 供需格局改善

• 行业开工率高：目前纯碱行业开工率维持在9成以上。
• 价格反弹：2017年三季度纯碱价格止跌反弹，预计全年价格继续上涨。
• 投资建议：推荐关注三友化工、山东海化、双环科技和远兴能源。纯碱价格上涨100元/吨，对应EPS增厚分别为0.09元、0.20元、0.24元和0.02元。

行业评级

• 行业评级：增持
• 投资建议：重点推荐三友化工、山东海化、双环科技和远兴能源。

主要企业分析

三友化工

• 产能：纯碱340万吨（权益产能286万吨）。
• 收入占比：2016年纯碱收入占总营收26.16%。
• 优势：循环经济体系完善，成本低、技术优、效益高。

山东海化

• 产能：纯碱280万吨。
• 收入占比：2016年纯碱收入占总营收87.69%。
• 优势：依托地下卤水资源，发展循环经济，产品种类丰富。

双环科技

• 产能：纯碱和氯化铵各180万吨。
• 收入占比：2016年联碱及其他化工产品收入占总营收55.55%。
• 优势：全球最大联碱生产企业，技术先进。

远兴能源

• 产能：纯碱180万吨（权益产能147万吨），小苏打50万吨（权益产能30万吨）。
• 收入占比：2016年纯碱收入占总营收23.5%。
• 优势：天然碱法成本最低，拥有煤炭资源，成本优势显著。

图表说明

• 图表1：我国纯碱各生产工艺产能占比。
• 图表2：纯碱产业链明细。
• 图表3：纯碱生产工艺对比。
• 图表4-10：国内纯碱产能发展及新增情况。
• 图表11-18：纯碱表观消费量、下游应用分布、房地产和汽车行业数据、氧化铝产量及价格。
• 图表19-21：纯碱行业开工率、价格走势、EPS弹性。
• 图表22-29：各公司营业收入及净利润数据。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：与市场基准指数变动幅度在-5%至5%。
• 减持：落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因信息不足或重大不确定性事件无法给出明确评级。

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