铁矿石螺纹钢热轧卷板年度报告：式微已然，经权之间-20190102-东证期货-77页_3mb

中国经济与钢铁市场分析报告总结

核心内容

2019年中国经济面临稳增长与防风险的双重挑战，经济增速适度下行被视为明智之举。财政政策适度刺激基建，但房地产部门式微，钢材需求稳中趋降。中美贸易关系虽有缓和迹象，但中长期仍存在诸多考验。全球流动性退潮，防范风险成为政策重点。行政干预与市场竞争的平衡是实现经济稳定的关键。

主要观点

• 经济式微与政策平衡：中国经济已进入调整期，政策制定强调“经权之道”，在稳增长与防风险之间寻求平衡。货币政策宽松空间有限，财政刺激仍有余地，但需防范地方政府债务风险。
• 房地产与钢材需求：房地产仍是经济支柱，但其增长动力减弱，钢材需求受房地产放缓影响，且废钢替代趋势明显，电炉钢地位上升。
• 全球流动性退潮：从QE到QT的转变对全球市场产生深远影响，流动性退潮背景下，大宗商品价格趋弱，市场需防范系统性风险。
• 中美贸易博弈：贸易摩擦虽有缓和迹象，但美国对中国制造业产品的限制措施仍存，中国需面对长期战略对峙。
• 钢矿期价走势：预计2019年钢矿期价中枢下移，铁矿石、螺纹钢、热轧卷板均呈现看跌趋势。

关键信息

钢铁市场

• 钢铁产量维持高位，但生产效率提升，库存趋增，钢价中枢下移。
• 环保限产趋于柔性，市场化均衡主导。
• 废钢资源增多，电炉钢占比提升，钢厂利润收缩。
• 钢材出口量缓慢回落，进口量低位波动，出口环境不佳。

经济与政策

• 财政刺激：2019年财政赤字率可能提升至3%甚至更高，但需防范债务风险。
• 货币政策：降准成为应对基础货币流失的主要工具，但降息谨慎，中美利差倒挂限制宽松空间。
• 房地产市场：房地产销售降温，开发商资金压力上升，隐性库存存在系统性风险，政策难以全面放松。

外部环境

• 中美关系：贸易摩擦缓和为阶段性，美国经济回落可能影响中美关系走向。
• 美国经济：温和回落，但未进入衰退，劳动力市场和通胀仍具韧性。
• 全球流动性：美联储缩表导致全球流动性退潮，新兴市场压力持续。

投资建议

• 钢矿期价走势：全年看跌，螺纹钢和热轧卷板主力合约预计在2,500-3,800元/吨区间运行，铁矿石主力合约在380-520元/吨区间。
• 投资策略：建议逢高沽空，多矿空钢套利策略适用，市场波动率偏低，左侧布局为宜。

风险提示

• 供给收缩与需求放量：可能推动钢价矿价走高。
• 政策不确定性：房地产政策放松空间有限，基建投资受限于债务控制。
• 全球经济下行：影响钢材需求，出口压力加大。
• 人民币贬值压力：可能引发输入性通胀及资本外流。
• 美国经济与货币政策：若经济下行，美联储可能继续收紧，影响中美关系与全球市场。

图表目录

• 图表1：中央政治局会议对维稳的要求保持在高位
• 图表2：“三大攻坚战”的搜索热度快速走高
• 图表3：中央经济工作会议公报“保稳促调惠防”字频
• 图表4：“硬着陆”与“软着陆”的搜索热度对比
• 图表5：国内货币政策刺激力度今非昔比很难放量
• 图表6：国内公共财政赤字逐步扩大
• 图表7：国内货币政策宽松拉动经济增长能否在2019年明显奏效是金融市场关注的重点之一
• 图表8：国内经济增速放缓财政收入增速趋降
• 图表9：国内财政政策刺激力度趋于温和上升
• 图表10：国内地方政府一般和专项债券发行放量
• 图表11：去杠杆政策导致国内社会融资仍是负增长
• 图表12：中国经济运行的波动明显偏低
• 图表13：中国经济运行的管理能力明显很强
• 图表14：国家发改委批复的重点基建项目总投资额增多
• 图表15：三大基建部门固定资产投资增速趋于回升
• 图表16：国内民间和非民间投资增速此消彼长
• 图表17：国内制造业和房地产投资增速尚未回落
• 图表18：国内工业增加值同比增速趋于下行
• 图表19：国内工业企业ROE呈现下行态势
• 图表20：国内低评级产业债信用利差并未明显下降
• 图表21：国内制造业贷款需求存有疲态
• 图表22：国内商品房待售面积持续下降
• 图表23：国内二手房价格环比上涨动能尚未完全衰竭
• 图表24：商品房销售面积虽有回落但仍在高位
• 图表25：商品房新开工面积仍在震荡上行
• 图表26：房地产部门既是经济支柱又是经济风险
• 图表27：国内房地产建筑施工面积趋势加速上行
• 图表28：房地产销售降温会影响开发商到位资金
• 图表29：房地产开发商新开工进度快于销售进度
• 图表30：国内房价上涨格局支撑着房地产投资增速
• 图表31：房地产投资事关大宗工业品价格全局
• 图表32：居民中长期贷款规模仍然在较高水平波动
• 图表33：房地产开发投资到位资金增速稳中微降
• 图表34：房地产新开工面积势头好于土地购置面积
• 图表35：房地产新开工与土地购置面积存在周期波动
• 图表36：土地市场冷却将传导到商品房建设市场
• 图表37：一线土地市场回暖难抵三线土地市场下行压力
• 图表38：扣除土地购置费后的房地产投资趋势下行
• 图表39：扣除土地购置的房地产投资增速已经负值
• 图表40：“地条钢”因素消除后长材产量增速冲高
• 图表41：国内钢筋和线材表观消费量创历史新高
• 图表42：国内社会消费品零售增速下滑趋势依旧
• 图表43：国内消费品零售增长中还有不少通胀因素
• 图表44：商品房销售面积下滑拖累汽车销量
• 图表45：商品房销售面积下滑抑制白色家电产销
• 图表46：中国制造业MPI新出口订单显著下滑
• 图表47：国内就业形势虽有下行压力但未全面恶化
• 图表48：中国进口受到大宗商品价格波动影响很大
• 图表49：中国出口受益于美国经济好转但程度减弱
• 图表50：中国大陆货物贸易盈余再度走高
• 图表51：中国经济转弱阶段货物贸易顺差大幅增加
• 图表52：中国大陆的资本外流压力有所增加
• 图表53：国内应对基础货币流失仍有降准必要
• 图表54：人民币兑美元大幅贬值容易催生通胀（1）
• 图表55：人民币兑美元大幅贬值容易催生通胀（2）
• 图表56：中国首套和二套房房贷平均利率稳中趋降
• 图表57：中美短端无风险利差倒挂会施压人民币贬值
• 图表58：2020年美国大选周期时间表
• 图表59：2016年美国总统选举选举团投票倾向共和党
• 图表60：2016年美国总统选举民众投票略倾向民主党
• 图表61：美国财政赤字率预计从2Q19开始逐步下降
• 图表62：Trump推动二次税改的难度直线飙升
• 图表63：美国整体股市上行乏力回落存压
• 图表64：美国科技股上涨动能不足下行风险较大
• 图表65：美国经济增速从高位回落会给Donald Trump竞选连任带来压力
• 图表66：强势美元并没有阻止美国粗钢产量走高
• 图表67：美国五大湖地区的粗钢产量节节攀高
• 图表68：中国螺纹钢价格在国际上仍然偏高
• 图表69：中国热轧卷板价格在国际上相对低一些
• 图表70：中国钢材出口量缓慢回落
• 图表71：中国钢材进口量低位波动
• 图表72：中国大陆粗钢产能占全球的比例下降
• 图表73：中国大陆粗钢产量占全球的比例上升
• 图表74：全球粗钢产能利用率明显分化
• 图表75：2018-2020年全球粗钢产能会小幅扩张
• 图表76：经济先行指标显示美国经济有回落压力
• 图表77：美国核心通胀滞后指标仍有上行空间
• 图表78：美国居民部门和非金融企业部门仍在加杠杆
• 图表79：美国政府部门加杠杆势头逐步降温
• 图表80：美国经济温和回落但仍在扩张之中
• 图表81：美国信用收紧程度并未达到15-16年的水平
• 图表82：美国金融条件指数仍然在低位波动
• 图表83：调整后的美国金融条件指数也并未明显趋紧
• 图表84：美国劳动力市场薪资增长推动核心CPI上行
• 图表85：油价维持在当前水平将压低美国非核心通胀
• 图表86：美国联邦基金利率与美国国债长短端收益率差对比
• 图表87：美国标普500指数与美国国债长短端收益率差对比
• 图表88：美国核心CPI环比折年率趋势值具有2年左右的周期性波动规律
• 图表89：美国核心通胀增速有望止降回升
• 图表90：美国核心通胀形势好于其他主要经济体
• 图表91：全球QT搜索热度快速走高
• 图表92：全球主要央行的总资产规模趋于收缩
• 图表93：美联储FOMC显露2021年开始降息的想法
• 图表94：美联储FOMC会议纪要中通胀就业字频对比
• 图表95：国内初级商品价格的季节性波动明显加大
• 图表96：钢铁相关工业上下游部门经济关系失衡严重
• 图表97：国内制造业明显进入下行周期
• 图表98：国内制造业在手订单明显偏弱
• 图表99：国内粗钢表观消费量弹性系数逐步下降
• 图表100：国内钢铁行业景气度逐步走低
• 图表101：国内分行业用钢量展望（2013-2020F）
• 图表102：2018年国内钢铁产量此消彼长并维持在高位
• 图表103：2018年国内钢铁行业上游产能释放受限但下游轧制效率提升
• 图表104：国内钢铁和煤炭行业的盈利能力明显提升
• 图表105：国内钢铁和煤炭行业资产负债率震荡下降
• 图表106：国内钢厂高炉产能利用率季节性下降
• 图表107：以往钢厂高炉检修率上升滞后于亏损率扩大
• 图表108：163家钢厂中的小钢厂高炉生产明显受压
• 图表109：163家钢厂中的小钢厂盈利面不如大钢厂
• 图表110：受到限产影响国内粗钢产量会有季节波动
• 图表111：国内中小钢厂的产能潜力“尽情释放”
• 图表112：国内废钢资源趋于增多
• 图表113：国内钢材报废量正处于高速增长阶段
• 图表114：国内正规钢厂开始大规模利用废钢资源
• 图表115：电炉钢产量占比已超国内粗钢产量的10%
• 图表116：国内长短流程钢厂的电炉钢达产率有所分化
• 图表117：废钢价格相比矿石价格仍然偏高
• 图表118：螺纹钢期货主力合约价格与不同炉料结构的吨钢成本对比
• 图表119：国内钢材库存相对水平已被压至历史低位
• 图表120：需求下滑将导致钢材库存逐步推高
• 图表121：国内钢铁供需平衡表（2014-2019F）
• 图表122：全球铁钢比受到中国因素的强烈扰动
• 图表123：中国大陆是全球铁矿石需求增量的主要来源
• 图表124：全球钢铁产量及铁矿石需求增量展望(2017-2019F)
• 图表125：Vale的CLNS11D项目将于2H19全面完工
• 图表126：Anglo American的Minas-Rio项目将逐步复产
• 图表127：Roy Hill项目仍有1,000多万吨/年的高品矿产量有待释放
• 图表128：海外四大矿山铁矿石产量温和增长
• 图表129：全球生铁与矿石的产量增速亦步亦趋
• 图表130：海外四大矿山盈亏平衡吨矿现金成本平稳
• 图表131：海外四大矿山EBITDA率明显分化
• 图表132：钢厂利润收缩导致高品矿对低品矿溢价下降
• 图表133：高低品矿进口价格走势对比
• 图表134：海外四大矿山供给增量不及需求增量
• 图表135：海外四大矿石的产量释放在年初是低点
• 图表136：国内铁矿石原矿日均产量大幅菱缩
• 图表137：国内266家矿山的产能利用率处于低位
• 图表138：煤焦成本持续超过矿石成本
• 图表139：中钢协持续高估国内焦炭日均产量
• 图表140：短流程会比长流程具有阶段性成本优势
• 图表141：废钢价格与钢材价格的移动相关性相对较高
• 图表142：矿价与油价的比值逐步向区间上沿靠近
• 图表143：巴西矿对澳洲矿的海运费劣势明显收窄
• 图表144：国内港口铁矿石库存绝对水平持续回落
• 图表145：国内港口铁矿石库存相对水平明显回落
• 图表146：国内64家中小钢厂铁矿石库存处于低位
• 图表147：国内64家中小钢厂铁矿石库消比有回升
• 图表148：国内港口铁矿石疏港量逐步回落
• 图表149：国内贸易商铁矿石成交量恢复至正常水平
• 图表150：巴西矿进口势头明显好于澳洲矿
• 图表151：国内非主流矿进口量萎缩
• 图表152：中国大陆铁矿石进口来源的结构变化(2005-2019F)
• 图表153：国内237家贸易商建筑钢材成交量明显下滑
• 图表154：国内建筑业PMI新订单仍未明显下降
• 图表155：南北螺纹钢价差仍然相对较高
• 图表156：南北热轧卷板价差也在相对高位
• 图表157：库存预期驱动的钢矿期现价格联动(2014/04-2018/12)
• 图表158：钢矿期价波动率虽有回升但仍偏低
• 图表159：钢厂利润收缩适用多矿空钢套利策略
• 图表160：钢材行业PMI新订单的季节性规律
• 图表161：卷螺差持续在低位运行

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