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钢铁需求未与水泥背离 —— 钢铁行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了2017年上半年钢铁行业与水泥行业之间的关系，指出钢铁行业需求并未与水泥背离，且钢贸商及终端客户未因涨价预期大量囤货，有利于拉长钢铁行业的盈利周期。

主要观点

• 粗钢与水泥需求同步增长：2017年前6月，粗钢表观消费量同比增长0.50%，与水泥表观消费量同比增长0.35%基本一致，未出现背离。
• 地条钢产量影响粗钢表观消费：地条钢产量的计入使得粗钢表观消费增长更为温和，避免了与水泥需求的背离。
• 库存水平正常：钢贸商及终端客户库存维持在正常水平，未因涨价预期囤积钢材，未透支未来需求。
• 行业基本面良好：钢铁行业在去产能和环保政策推动下，盈利周期有望继续延长。
• 经济预期波动影响估值：尽管钢铁板块受经济预期波动影响有所回调，但部分公司已出现估值低位，具备投资价值。

关键信息

一、上半年粗钢表观同比持平，未与水泥背离

• 粗钢产量与消费：2017年前6月表内粗钢产量为41975万吨，同比增长4.60%；表内粗钢表观消费量为38362万吨，同比增长10.92%。
• 水泥产量：同期水泥产量为11.13亿吨，同比增长0.36%。
• 地条钢产量测算：通过测算，2017年上半年地条钢产量为864万吨，计入后粗钢表观消费量为39226万吨，同比增长0.50%，与水泥增速基本一致。
• 重复材率分析：重复材率的提升主要由于板材及深加工产品产量增加和地条钢产量增长，2017年地条钢产量下降导致重复材率下降。
• 相关性分析：X2（含地条钢的粗钢表观消费量）与水泥产量Y的相关性更强，预测能力更优。

二、钢厂、钢贸商与终端未因涨价预期大量囤货

• 钢厂库存：钢厂库存处于正常水平，未出现明显囤积，主要为等待质检的钢材。
• 钢贸商行为：钢贸商资金池缩水，不愿在高价位囤货，近期库存增加是为了备战“金九银十”需求旺季。
• 终端库存情况：终端客户库存主要满足正常生产需求，未出现因涨价预期而大量囤货的现象。
• 行业应对策略：如中联重科、格力电器等公司主要通过集中采购、成本控制等手段降低原材料成本，未表现出囤货倾向。

三、行业基本面向好，经济预期波动干扰估值

• 去产能政策影响：河北等地持续推进去产能，预计未来10年仍将有大量产能退出。
• 需求端维稳：基建和房地产投资仍将对钢铁需求起到支撑作用。
• 市场情绪波动：6月中旬以来钢铁板块上涨主要由中报业绩超预期、经济预期改善和库存水平下降推动，但7月数据下滑导致市场情绪调整。
• 盈利预测：多家钢铁公司盈利预测显示，2017年和2018年盈利有望增长，部分公司PE已处于低位，具备投资价值。

风险提示

• 宏观经济波动：国内外经济形势变化可能影响钢铁行业需求。
• 环保政策执行：若环保政策执行不及预期，可能导致钢价和盈利下滑。
• 下游需求低迷：若房地产和汽车行业需求持续低迷，钢铁需求将受到冲击。

投资评级

• 投资评级：超配（即推荐买入）

总结

整体来看，2017年上半年钢铁行业需求与水泥行业同步增长，未出现背离。钢贸商及终端客户未因涨价预期大量囤货，库存处于正常水平，有利于拉长盈利周期。行业基本面良好，去产能政策持续推进，盈利周期有望进一步延长。尽管经济预期波动对估值有所干扰，但部分钢铁公司已出现投资机会。投资者应关注政策变化及宏观经济走势，合理判断市场风险与机会。