20171024-兴证国际证券-K-12夏季促销表现亮眼_学习中心加速扩张_11页_982kb

报告摘要

新东方（EDU.US）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月24日，对新东方（EDU.US）的财务表现、市场策略及投资评级进行了全面分析。报告指出，新东方在K-12课外教辅和海外考试培训领域占据领先地位，其业务表现持续增长，公司通过扩张学习中心、推广双师模式和O2O教学系统，提升运营效率和收入增长潜力。分析师张忆东对新东方的未来前景持积极态度，维持“增持”评级，目标价为106美元。

主要观点

业务增长强劲：新东方在2017财年第三季度实现营业收入6.61亿美元，同比增长23.8%，其中教育服务占比达91.4%，成为主要收入来源。
K-12业务表现突出：K-12课外教辅品牌优能中学和泡泡少儿在本财季实现人民币收入增速分别为37.3%和38.3%，其中优能中学增速显著提升。
在线教育持续增长：在线教育业务收入增速达41.9%，付费用户增速达45%，保持高速增长态势。
暑期促销成效显著：暑期班入学人数达153.3万人，同比增长15.6%；转化率提升至50%，较去年同期提升10个百分点。
学习中心扩张：截至2018财年第一季度，公司已在66个城市拥有899个学习中心，学习中心数同比增长16.6%。双师模式已在7个城市30个学习中心实施，预计年内将在5-10个城市推广。
利润率优化：公司通过控制学习中心扩张速度和提升利用率，逐步缓解利润率压力，预计未来利润率将稳步提升。
财务稳健：公司资产总额持续增长，资产负债率维持在合理水平，流动比率和速动比率稳定，显示良好的偿债能力。

关键信息

市场数据

报告日期：2017.10.24
收盘价：92.12美元
总股本：158百万股
总市值：145.55亿美元
净资产：18.60亿美元
总资产：32.37亿美元
每股净资产：11.8美元

投资要点

投资评级：增持（维持）
目标价：106美元
预期升幅：15.1%

财务预测

会计年度	营业收入（百万美元）	净利润（百万美元）	毛利率（%）	净利率（%）	ROA（%）	资产负债率（%）
2017A	1,800	277	58.3	15.3	16.0	41
2018E	2,226	353	58.4	15.9	17.0	37
2019E	2,767	461	58.5	16.6	18.2	37
2020E	3,443	601	58.5	17.5	19.2	37

财务比率

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率（%）	22	24	24	24
净利润增长率（%）	23	28	30	31
毛利率（%）	58	58	58	59
净利率（%）	15	16	17	17
ROA（%）	9	11	11	12
PE（倍）	46	36	27	21
PB（倍）	7	6	5	4