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晨会纪要总结

核心内容概览

宏观经济与资产配置

当前中国经济处于非典型衰退期，并进入主动补库存阶段。尽管如此，国际黄金价格仍主要由美国经济与政策驱动。根据美林时钟理论，黄金在滞胀阶段表现较好，但当前国内经济周期与黄金表现存在矛盾。

• Q2美国实际利率走低利好黄金，而Q3实际利率走高则对黄金形成压制。
• Q4国际金价展望：基本面存在利空，短期内可能受Risk-off情绪提振。
• 长期来看，国际黄金价格缺乏持续上涨动力，但明年Q2-Q3期间可能出现阶段性反弹。

经济数据与“类滞胀”风险

9月及三季度经济数据显示，经济增长动能趋弱，“类滞胀”风险加大。

• 外需：疫情好转，海外供需缺口收敛，出口动能减弱。
• 内需：受双限政策和地产销售降温影响，工业品供给受限，消费复苏缓慢。
• PPI：仍维持高位，叠加制造业修复动能边际趋弱，四季度经济面临类滞胀压力。
• 投资结构：地产趋弱，基建投资成为亮点，但对经济支撑有限。

轻工制造：江山欧派首次覆盖

江山欧派是国内首家木门上市公司，具备全国化布局和行业领先的产能规模，设计产能接近390万樘。

• 工程端：受益于精装修政策推进，工程市场持续增长，预计若精装修率提升至50%，市场规模将超150亿元。
• 多品类发展：公司已拓展防火门、入户门、橱柜等产品线，2021年H1其他类产品收入占比提升至4.13%。
• 渠道优化：在工程业务中优选地产商和工程代理，在零售业务中拓展家装市场，净利率提升。
• 投资建议：预计2021-2023年归母净利润分别为5.52/7.52/10.43亿元，目标价78.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

休闲服务：旅游板块复苏预期

随着全球疫情趋缓，多国放宽入境限制，旅游板块复苏或成为明年主线。

• 出境游市场：逐步重启，国内旅游市场限制或将降低，长途游与出境游有望强势复苏。
• 酒店板块：建议重点关注首旅酒店、锦江酒店等，酒店连锁化率提升，供给优化逻辑明确。
• 免税板块：国内免税零售运营商（如中国中免）具备全球竞争力，海外消费回流趋势不可逆转。

计算机行业：业绩稳健，业务多点开花

中科创达发布2021年三季报业绩预告，归母净利润增长45%-55%，第三季度增长24.44%-49.28%，业绩增长符合预期。

• 智能软件：受益于5G手机升级浪潮，技术与客户资源优势明显。
• 智能汽车：在智能座舱和自动驾驶领域布局加速，成长曲线持续贡献业绩。
• 智能物联：产品广泛应用于机器人、智能相机、AR/VR等新兴领域，增长潜力大。
• 投资建议：预计2021-2023年归母净利润为6.41/8.63/11.22亿元，维持“买入”评级。

有色金属：东方锆业业绩爆发

东方锆业2021年三季报显示，营收与净利润均大幅增长，锆英砂价格上涨是主要驱动因素。

• 量价齐升：公司产品价格持续上涨，净利润同比增长369.72%。
• 业务优化：出售朝阳东锆，收购维纳科技，布局高附加值锆产品。
• 资源开发：拥有澳洲优质锆资源，内部管理优化，财务状况持续改善。
• 投资建议：上调盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.45/2.54/3.73亿元，维持“买入”评级。

化工行业：磷氟产业升级，资源属性凸显

湖北宜化与宁德时代合资建厂，推动磷氟产业链升级，资源禀赋成为核心竞争力。

• 资源再定价：在能耗双控和新兴产业拉动下，资源属性化的行业（如磷化工、盐化工）竞争优势凸显。
• 价格上行：能耗控制趋严，化工品价格有望继续上涨。
• 投资建议：关注新疆布局的化工企业（如中泰化学、新疆天业、湖北宜化等），以及工业硅、电石、纯碱等景气赛道。

行业表现与风险提示

• 市场表现：上证综指和深证综指均小幅下滑，传媒行业表现较弱。
• 风险提示：包括全球疫情变化、中美经济与政策、行业竞争、技术迭代、环保政策等。

联系方式

• 分析师：雏雅梅（S0800518080002）
• 联系人：张静静、宋进朝、邢开允、赵宇阳、杨晖、郑轶、王鲜俐、陈凯茜
• 联系方式：
  • 邮箱：luoyamei@research.xbmail.com.cn、lihuafeng@research.xbmail.com.cn、xingkaiyun@research.xbmail.com.cn、liyanli@research.xbmail.com.cn、yanghui@research.xbmail.com.cn
  • 电话：021-38584209
  • 地址：上海市浦东新区耀体路276号12层、北京市西城区月坛南街59号新华大厦303、深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C

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