存储行业跟踪报告：存储拐点曙光初现，自主可控持续加速-20230404-招商证券-25页_1mb

存储行业跟踪报告总结

核心内容

存储行业正经历下行周期，价格持续下滑，厂商盈利能力降至冰点。随着23H2终端需求的边际改善，行业有望迎来景气度拐点。此外，美光在华产品受到审查，加速了国产替代进程，国内存储公司因此受益于行业复苏和自主可控的双重逻辑。

主要观点

1. 行业下行持续：自2022年Q2以来，存储行业需求快速下滑，导致价格和销售额双降，主要存储厂商如三星、美光、SK海力士、西部数据等季度营收同比降幅达39.4%，为2010年以来最大降幅。美光23Q1毛利率和净利率分别为-31.4%和-56%，单季亏损达21亿美元。

2. 库存有望见顶：存储厂商大幅削减资本支出，行业库存预计在23Q1达到顶点，库存周转天数持续改善。美光、SK海力士、江波龙、佰维存储等库存和周转天数均有明显改善，部分厂商预计23Q1为库存修正的谷底。

3. 下游需求复苏预期：存储行业复苏需需求端拉动，预计23H2手机、服务器、PC等需求将有所改善。部分厂商如戴尔、英业达、中国台湾ODM厂商已出现营收企稳迹象，且AI服务器的崛起将推动长期存储需求增长。

4. 价格拐点尚未显现：尽管部分利基存储价格已开始企稳，但整体价格仍处于下跌阶段。23Q2价格跌幅预计收敛，但反弹拐点仍未到来。

5. 国产替代加速：美光在华产品受审查，国内存储厂商将受益于自主可控需求的增加，尤其是DRAM和NAND领域。长江存储、长鑫存储等正在加速产能爬坡，提升国产替代能力。

关键信息

• 价格趋势：DRAM和NAND价格自22Q1高点下调接近50%，部分型号跌破现金成本价。
• 库存变化：美光23Q1库存环比上升但周转天数下降至166天，江波龙和佰维存储库存也有改善。
• 需求复苏：手机、服务器、PC等下游市场预计在23H2边际改善，AI服务器将推动长期存储需求增长。
• 资本支出：美光2023年资本支出同比减少40%，SK海力士减少50%，华邦电减少70%。
• 国产替代：美光在华产品审查将加速国产替代进程，国内厂商如兆易创新、紫光国微、复旦微电等在NOR、SLC NAND等利基存储领域具备优势。

投资建议

• 关注存储芯片：兆易创新、紫光国微、复旦微电、北京君正、聚辰股份、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、上海贝岭等。
• 关注存储模组及主控芯片：江波龙、佰维存储、德明利、国科微等。
• 关注存储封测：深科技、通富微电等。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济形势变化
• 存储国产替代进程不及预期
• 长江存储等受美国出口管制加剧的风险

重要数据与图表

• 存储原厂销售额：22Q4四家存储原厂季度总营收同比降幅达39.4%。
• 库存变化：美光23Q1库存周转天数从22Q4的211天降至166天。
• 下游需求：2023年服务器采购量同比增速预计降至4.4%。
• AI服务器需求：内存容量相较普通服务器提升8倍，闪存容量提升3倍。
• 国内存储厂商：兆易创新、紫光国微、复旦微电等具备较强自主可控能力。

行业趋势

• 存储行业正逐步进入复苏阶段，行业库存有望在23Q1达到顶点。
• 国产替代进程加速，存储厂商在产品性价比和本土化服务方面具备优势。
• AI服务器、汽车电子等新兴市场将推动存储需求的长期增长。

总结

存储行业正经历深度调整，但随着23H2需求边际改善和国产替代加速，行业有望迎来复苏拐点。国内存储厂商凭借性价比和本土化优势，有望在行业复苏和自主可控双重逻辑下受益，建议重点关注存储芯片、模组及主控、封测等相关产业链公司。