汽车行业：疫情影响逐步消退，乘用车销量缺口有望Q2回补-20200531-银河证券-31页_1mb

汽车行业研究报告总结

核心内容

行业现状与趋势

• 疫情后恢复：2020年4月乘用车销量逐步恢复，零售销量同比-5.6%，环比+36.6%，销量缺口有望在Q2回补。
• 行业周期变化：汽车行业已从增量市场转向存量市场，行业集中度不断提升，头部企业市占率持续增长。
• 新能源汽车发展：新能源乘用车4月批发销量同比-30%，但普通混合动力乘用车销量同比增长30%。新能源汽车在2018年成为私人消费元年，未来或成为存量市场中高替换性需求细分市场。
• 政策支持：各地陆续出台促消费政策，如购车补贴、放宽限购、促进二手车交易等，对汽车消费形成支撑。

主要观点

2020年4月产销数据

• 产量：152.2万辆，同比-5.6%，环比+56.0%。
• 批发销量：150.0万辆，同比-3.6%，环比+49.8%。
• 零售销量：142.9万辆，同比-5.6%，环比+36.6%。
• 库存变化：4月经销商库存增加3万辆，车企库存增加2万辆，为2019年5月以来首次增长。

5月销量预期

• 由于去年5月国五车型促销导致销量基数偏高，预计今年5月销量将面临一定压力。
• 但促消费政策将支撑销量，预计保持中性预期。

关键信息

2020年4月新能源汽车表现

• 新能源乘用车：批发销量6.4万辆，同比-30.0%，环比+14.8%。
• 插混车型：2.2万辆，同比-14%。
• 纯电车型：4.2万辆，同比-36%。
• 普通混合动力乘用车：2.7万辆，同比+30%。

行业挑战与建议

• 结构性产能过剩：新能源汽车低端产能过剩，高端产能不足，需避免“大跃进”式发展。
• 市场竞争加剧：传统燃油车与国际新能源品牌竞争激烈，我国新能源车尚无明显优势。
• 资源环境制约：动力电池资源如锂、钴短缺，回收利用和清洁化问题突出。
• 投资建议：关注拥有强周期车型和长期技术储备、估值较低的上汽集团、广汽集团和长城汽车。

资本市场表现

• A股汽车行业总市值16286.22亿元，市盈率（TTM）23.1倍，高于全球平均水平。
• 全球对比：德国平均PE为9.65倍，美国平均PE为10.98倍。
• 核心组合：包括上汽集团、福耀玻璃、潍柴动力、星宇股份，权重均为25%。

风险提示

• 宏观经济风险：经济下行可能抑制汽车消费。
• 销量不达预期：行业需求疲软可能影响整体销量。

附录信息

• 2020年4月数据：零售销量同比-40.4%，环比+36.6%。
• 2019年第一季度：乘用车行业营收同比-13.56%，归母净利同比-41.40%。
• 主要企业表现：上汽集团归母净利同比-15.00%，广汽集团同比-28.40%，比亚迪同比+22.50%。

图表目录

• 图1：汽车工业总产值历年变化及占GDP比重
• 图2：中国汽车销量历年变化及占比
• 图3：狭义乘用车历年销量走势
• 图4：狭义乘用车2017-2019年月度销量走势
• 图5：乘用车营收同比
• 图6：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1总营收
• 图7：乘用车行业毛利率及其增长率
• 图8：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1毛利率
• 图9：乘用车行业归母净利及增长率
• 图10：上汽、广汽、比亚迪2017、2018Q4归母净利
• 图11：乘用车行业期间费用率及其增长率
• 图12：上汽、广汽、比亚迪2017-2019Q1期间费用率
• 图13：中国汽车千人人均保有量增长情况
• 图14：各国千人人均保有量
• 图15：各省市千人保有量
• 图16：汽车行业市值占A股总市值
• 图17：各行业PE值(TTM)对比
• 图18：汽车行业历年PE Band
• 图19：核心推荐组合近一年收益率变动

表格目录

• 表1：2020年各地汽车消费补贴政策措施
• 表2：2009年以来汽车行业刺激以及补贴政策一览
• 表3：乘用车整车企业经营性现金流净值变化情况
• 表4：汽车行业杜邦分析结果
• 表5：汽车核心组合行情回顾
• 表6：汽车与A股综合指数行情回顾

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

分析师信息

• 李泽晗：汽车行业证券分析师，执业证书编号S0130518110001。
• 联系方式：021-68597610, lizehan@chinastock.com.cn。