20170626-兴业证券-2017年可转债中期策略_迎接大时代_26页_1mb

迎接大时代 —— 2017年可转债中期策略总结

核心内容概述

本报告由兴业证券固定收益研究团队撰写，分析了2017年可转债市场的现状及下半年的展望。报告指出，当前市场处于宏观逻辑驱动下的弱市状态，但整体表现尚可，且随着政策和市场环境的变化，未来可能出现结构性机会。

当前转债市场状态

市场表现

• 股、债、商品走势趋同：受基本面走弱与流动性偏紧影响，三大市场呈现相似趋势。
• 转债整体表现不差：尽管市场整体偏弱，但部分优质个券（如歌尔、白云、宝钢EB）表现较好，而蓝标、海印等则相对弱势。

图表支持

• 2017上半年与二季度国内大类资产表现图显示转债走势与股市、债市、商品市场基本一致。

转债市场分化

• 股市分化导致转债个券分化：优质股票带动转债价格上涨，而弱势股票则拖累转债表现。
• 基金分化明显：多数转债基金走势跟随指数，难以跑赢市场。
• 提前赎回现象再现：部分转债因正股表现优异而提前赎回，说明市场对个券的判断更为精准。

2017年下半年市场展望

经济预期

• 经济后低是市场共识：基建和房地产投资下滑趋势明确，但企业盈利和供求关系仍相对稳定。
• 分歧在于下滑幅度与节奏：市场普遍预期经济将逐步下行，但对具体表现存在不同看法。

去杠杆影响

• 去杠杆进入中后阶段：限制金融机构信用扩张，对经济和信用风险产生一定影响。
• 企业偿债能力尚可：若无进一步金融收缩，经济和信用风险无需过度担忧。

股市与债市的联动

• 利率是主要矛盾：市场关注点从盈利转向流动性，利率与股市相关性上升。
• 债市配置价值突出：流动性稳定的机构主导市场，债市走势与股市相似，投资者结构一致。

一级市场分析

扩容预期

• 转债一级市场或迎利好：下半年可能迎来转债发行高峰，但监管节奏仍需观察。
• 打新策略变化：近期小票打新为主，参与热情不高，中签率意外，但总体仍属“辛苦钱”。

监管影响

• 私募EB受监管影响较大：存在套利空间，监管政策可能限制其卖出行为，但转股仍可维持。
• 非控股股东发行的EB可能受影响：如正邦科技、宝钢EB等，其发行方持股比例较低，可能面临更多监管不确定性。

公募EB与私募EB对比

• 公募EB受监管影响较小：部分承担国企改革职能，但具体政策仍待细则落地。
• 增量资金待释放：固收市场负债成本高企，资金有配置意愿，但转债配置型资金仍较缺乏。

估值与策略

• 估值处于熊市中等水平：近期逆势提估值，但难以持续。
• alpha策略空间广阔：个券分化与筹码增加为策略应用提供了良好环境。
• 条款博弈变数增多：转股模式与条款可能面临变化，未来可能更偏向“类股”或“类债”属性。

新时期变化

• 信用打新打破供给瓶颈：为转债市场扩容扫清障碍。
• 市场结构优化：个券分化与资金流动性的变化，将提升市场活跃度与策略灵活性。

总结

• 趋势牛市尚未到来：资产配置视角下，市场仍处于调整期。
• 关注结构性机会：优质个券与政策导向可能带来新的投资机遇。
• 市场策略需灵活调整：投资者应关注流动性变化与条款博弈，适时布局。

重要声明

• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性和完整性。
• 文中观点、结论和建议仅供参考，不构成投资建议。