餐饮：新股系列专题之老乡鸡-中式快餐连锁巨头，一体化全产业链助力成长_27页_2mb

新股系列专题之老乡鸡总结

核心内容

老乡鸡是一家源自安徽的中式快餐连锁企业，成立于2003年10月，专注于提供中式快餐服务，主打品牌“老乡鸡”。公司已建立“母鸡养殖+食品加工+冷链配送+连锁经营”的一体化全产业链，截至2021年底，拥有991家直营门店和82家加盟门店，累计服务超6亿人次。

主要观点

• 品牌与市场：老乡鸡以肥西老母鸡汤为核心产品，持续推出新品，打造“月月上新”品牌策略。公司主要市场集中于华东地区，2021年华东市场营收占比达89.1%，是公司营收增长的主要驱动力。
• 门店扩张：公司采用直营为主、加盟为辅的模式，2020年起逐步拓展加盟业务，2021年加盟店数达82家。公司计划未来三年在全国重点城市新增700家直营门店，进一步推动全国布局。
• 财务表现：2019-2021年，公司营收分别为28.59/34.54/43.93亿元，年均增速20.8%和27.2%。尽管2020年净利润下降33.9%，但2021年净利润增长28.1%，显示公司盈利能力有所恢复。公司经营性现金流持续增长，显示运营能力较强。
• 成本与费用：公司毛利率呈下降趋势，主要受原材料和人工成本上涨影响。但公司销售与管理费用控制优于行业平均水平，有助于提升整体盈利能力。
• 数字化转型：公司积极推进数字化建设，包括业务中台、数据中台、会员系统、WMS/TMS/SAP系统等，提升运营效率与服务质量。

关键信息

一体化全产业链

• 养殖环节：公司在合肥、淮南建设3个母鸡养殖基地，年供应数百万羽母鸡。
• 生产环节：建立中央厨房，负责食品加工与配送。
• 销售环节：采用直营与加盟结合的模式，覆盖全国多个城市。
• 供应链管理：与温氏股份、益海嘉里等知名供应商合作，确保食品安全与品质。

产品矩阵

• 主要产品包括鸡汤类（如肥西老母鸡汤）、特色菜品（如香辣鸡杂、梅菜扣肉）、主食类（如米饭、粥品）等。
• 蒸蛋类产品销量最高，2021年销量达3643万份；鸡汤类销量排名第三，达2970万份。
• 公司坚持“月月上新”，持续丰富产品线，满足消费者多元化需求。

门店构成

• 截至2021年底，公司拥有991家直营门店和82家加盟门店。
• 门店主要分布在安徽、江苏、湖北、浙江、上海、北京、广东等地区。
• 2020年公司开始拓展加盟模式，2021年新增69家加盟门店。

股权结构与团队

• 束从轩家族为公司实控人，合计持股91.32%。
• 员工持股平台天津同创、天津同义分别持股1.98%和0.99%。
• 核心团队平均年龄为40岁，2021年平均薪酬为56万元。

募资用途

• 中央厨房建设：提升生产与配送能力，支持全国扩张。
• 新增门店建设：未来三年计划新增700家直营门店，重点布局上海、南京、苏州、深圳、北京、武汉、杭州等城市。
• 数字化升级：建设业务中台、数据中台、会员系统、财务共享系统等，提升运营效率和管理水平。

风险提示

• 疫情反复风险：疫情可能影响消费者外出就餐频率，进而影响公司业绩。
• 门店扩张不及预期：若门店扩张受阻，可能影响公司营收增长。
• 食品安全风险：食品安全问题可能损害品牌声誉，影响公司经营。
• 禽类疫病风险：规模化养殖可能面临疫病威胁，影响生产与消费者信心。
• 加盟商管理风险：加盟商若未遵守公司管理要求，可能影响品牌与经营效益。

财务分析

• 营收与增长：2019-2021年营收分别为28.59亿元、34.54亿元、43.93亿元，年均增速20.8%和27.2%。
• 毛利率与费用率：综合毛利率分别为19.02%、17.28%、16.56%，呈下降趋势。销售费用率和管理费用率均低于行业平均水平。
• 净利率：2019年净利率为5.57%，2020年和2021年分别为3.05%和3.07%，总体保持稳定。

行业概览

• 中国餐饮市场规模近十年CAGR为8.6%，2021年达到4.7万亿元。
• 快餐行业预计2025年规模将突破1.5万亿元，中餐占比七成。
• 2020年老乡鸡营收占快餐服务业的3.13%，在行业竞争中占据一席之地。

竞争对手

• 主要竞争对手包括百胜中国、金拱门（中国）、真功夫、老娘舅等。
• 老乡鸡在品牌、产品、门店布局等方面具有较强竞争力，尤其在华东地区。

投资评级与法律声明

• 投资评级基于行业指数与沪深300指数的对比，分为看好、中性、看淡三种。
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