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岭南股份（002717.SZ）2018年三季报总结

核心内容

岭南股份在2018年1-9月实现营业收入57.12亿元，同比增长123.65%，归属于上市公司股东净利润5.72亿元，同比增长87.77%。公司预计2018年全年净利润将增长50%-85%，业绩增速居园林行业前列。公司通过“二次创业”战略实现多点布局，业务协同效应显著，展现强劲增长势头。

主要观点

• “二次创业”战略成效显著：自2015年以来，公司持续推进“二次创业”战略，通过内生增长和外延扩张增强发展动能。水务、文旅和新农村建设等业务板块快速发展，EPC项目快速落地，生态环境和文化旅游协同效应日益显著。
• 业绩持续高增长：2016-2017年公司营收分别同比增长35.94%和86.11%，净利润分别同比增长55.29%和95.27%。2018年公司继续保持高速增长，预计全年业绩增速达50%-85%。
• 盈利能力小幅下滑：受大宗商品涨价影响，公司毛利率同比下降4.49个百分点至26.31%。同时，财务费用和销售费用大幅增长，导致净利率下降。但经营性现金流边际改善，有助于缓解资金压力。
• 可转债融资提升资金实力：公司于2018年3季度完成6.6亿元可转债融资，货币资金快速增长至17.46亿元，显著提升公司资金实力。虽然资产负债率有所上升，但未来转股可能性将降低负债率。
• 推出限制性股票激励计划：公司向383名中层管理人员及核心业务骨干授予2454万股限制性股票，并预留455万股。预计2018-2021年扣非后净利润增速分别为60%、30%、30%和20%，未来增长质量有望提升。
• 估值与投资建议：公司维持“买入-A”评级，目标价11.6元，对应2018年约12.7倍PE。公司未来业绩增长潜力大，成长性良好，具备投资价值。
• 风险提示：PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整及股东减持等风险可能影响公司发展。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2016年25.68亿元，2017年47.79亿元，2018年预计91.61亿元，2019年127.61亿元，2020年165.9亿元。
• 净利润：2016年2.61亿元，2017年5.09亿元，2018年预计9.20亿元，2019年12.89亿元，2020年16.51亿元。
• 每股收益：2016年0.26元，2017年0.50元，2018年预计0.91元，2019年1.28元，2020年1.64元。
• 市盈率：2016年34.5倍，2017年17.7倍，2018年预计9.8倍，2019年7.0倍，2020年5.4倍。
• 市净率：2016年3.4倍，2017年2.5倍，2018年预计1.9倍，2019年1.5倍，2020年1.2倍。

财务指标

• 毛利率：2016年28.3%，2017年28.7%，2018年预计28.1%。
• 净利率：2016年10.2%，2017年10.7%，2018年预计10.0%。
• ROE：2016年9.8%，2017年14.1%，2018年预计18.9%。
• ROIC：2016年22.2%，2017年38.6%，2018年预计35.1%。
• 资产负债率：2016年50.1%，2017年65.9%，2018年预计67.6%。

估值与成长性

• 营收增长率：2016年35.9%，2017年86.1%，2018年预计91.7%。
• 净利润增长率：2016年55.3%，2017年95.3%，2018年预计80.7%。
• EPS：2016年0.26元，2017年0.50元，2018年预计0.91元。
• BVPS：2016年2.63元，2017年3.59元，2018年预计4.82元。
• PE：2016年34.5倍，2017年17.7倍，2018年预计9.8倍。
• PB：2016年3.4倍，2017年2.5倍，2018年预计1.9倍。

总结

岭南股份凭借“二次创业”战略实现多点布局，推动公司业绩高速增长。尽管盈利能力略有下滑，但经营性现金流边际改善，可转债融资增强了资金实力，限制性股票激励计划进一步激发增长动力。公司未来业绩增长质量有望提升，维持“买入-A”评级，目标价11.6元，对应2018年约12.7倍PE，具备良好的投资价值。然而，需关注PPP政策变动、利率上行、应收账款高企等风险。