20131231-东方证券-天士力-600535.SH-现代中药国际化先头兵_22页_1mb

现代中药国际化先头兵总结

核心内容概述

天士力制药集团股份有限公司是中药现代化的领军企业，专注于心脑血管领域的药物研发与生产，产品线涵盖多个独家中药制剂及化学药、生物药。公司通过内生增长与外延并购双轮驱动，实现业绩高增长。复方丹参滴丸作为公司核心产品，正积极推进国际化进程，有望成为公司国际化的重要突破口。

主要观点

• 心脑血管领域布局：公司围绕心脑血管疾病进行产品布局，如复方丹参滴丸、养血清脑颗粒、益气复脉粉针、芪参益气滴丸等，均在该领域具有较强竞争力。
• 国际化战略：复方丹参滴丸已在美国50多家医院开展III期临床试验，并获得加拿大临床许可，同时正在推进进入俄罗斯、欧洲、日本等市场。其他产品如水林佳、穿心莲内酯滴丸等也在争取进入美国II期临床。
• 内生增长与外延扩张：公司二线产品如养血清脑颗粒、水林佳、益气复脉粉针等销售收入增长迅速，近两年增速超过丹滴，成为公司增长的重要动力。2013年公司通过收购帝益及天地药业，进一步丰富产品线。
• 产业链一体化：公司坚持现代中药产业链的一体化生产模式，涵盖药材种植、提取、制剂、营销等环节，通过自建GAP基地、标准化管理、现代化生产等方式提升产品竞争力和抗风险能力。

关键信息

产品线与市场表现

• 复方丹参滴丸：公司核心产品，2012年销售收入超过20亿元，贡献公司60%以上利润。2013年预计销售收入近23亿元，增速维持在15%以上。
• 养血清脑颗粒：2010-2012年销售收入分别为2.9亿、4.0亿、5.6亿，复合增长率接近40%。2012年新进基药目录，有望成为公司第二个过10亿大品种。
• 水林佳：2010-2012年销售收入分别为1亿、1.35亿、2亿，复合增长率在40%左右。预计2013年增长30%左右。
• 益气复脉粉针：2012年销售收入为1亿，进入十多个省市医保目录，预计2013年增长60%左右。
• 芪参益气滴丸：2012年销售收入近1.5亿元，2013年有望突破2亿元。该产品与丹参滴丸形成产品组合，用于不同临床阶段的心血管疾病治疗。
• 丹参多酚酸粉针：2012年销售收入为1亿，2013年预计增长至45亿元。该产品具备多种药理活性，未来市场表现值得期待。

化学药与生物药布局

• 替莫唑胺：公司2013年注入上市公司，是国内首仿药物，用于治疗脑胶质瘤等疾病，2012年销售收入超过2亿元，2013年预计增长30%左右。
• 重组人尿激酶原：用于治疗急性心梗，是国家一类新药，2013年销售收入预计达45亿元，未来增长潜力较大。

财务与估值

• 财务预测：预计2013-2015年每股收益分别为1.07元、1.43元、1.82元，复合增长率35%，高于可比公司29%的复合增长率。
• 估值：参考可比公司2014年28倍市盈率，给予公司2014年35倍市盈率，对应目标价50.05元，首次给予买入评级。
• 盈利预测：公司医药工业销售收入预计2013年达49.65亿元，医药商业预计达70.22亿元，合计收入预计119.87亿元。综合毛利率逐年提升，2013年预计达34%。

风险提示

• FDA III期试验风险：复方丹参滴丸若未能通过美国FDA III期临床试验，将影响其在美国市场的销售拓展。
• 医保降价风险：主要产品均进入医保目录，未来招标过程中可能面临降价压力。

估值与投资评级

• 投资评级：买入
• 目标价：50.05元
• 可比公司分析：以岭药业、康缘药业、同仁堂等公司估值均低于天士力，公司因中药国际化领先地位及高增长潜力，获得一定估值溢价。

产业链与竞争优势

• GAP基地建设：公司自建陕西商洛丹参和云南三七规范化种植基地，确保中药材源头可控，提升产品安全性和市场竞争力。
• 标准化生产：生产环节符合国际标准，拥有通过国家GMP、ISO9001等认证的生产车间，提升产品质量与稳定性。
• 营销网络：公司构建了总部—区域子公司—办事处三级营销体系，覆盖全国80%以上的二级医院及近80%的社区医疗机构，形成较强的终端掌控能力。

总结

天士力作为中药国际化领军企业，凭借其在心脑血管领域的强大产品布局、国际化战略的持续推进以及全产业链一体化管理，展现出强劲的业绩增长潜力和良好的抗风险能力。公司未来有望通过持续的产品创新与外延并购，进一步扩大市场份额并提升品牌价值。