20130808-安信国际-阜丰集团-00546.HK-行业逐步走出低谷_估值具提升空间_12页_1mb

阜丰集团（0546）研究报告总结

核心内容

阜丰集团作为中国领先的味精生产商，正逐步走出行业低谷，其业务结构和盈利能力正得到显著改善。公司通过行业限产保价协议和原材料价格下降，预计将在2013-2014年实现盈利增长。此外，公司黄原胶业务因油气开采需求旺盛而展现出强劲的增长潜力，成为公司盈利的重要增长点。

主要观点

• 味精行业格局改善：过去三年，华北及华东地区较弱产能逐步淘汰，行业集中度提高，预计2013E阜丰与梅花产量合计占76%。行业会议达成限产保价协议，预计未来3个月味精价格有望回升至9,000元/吨以上。
• 原材料成本下降：味精主要原材料如玉米和煤炭价格下滑，预计公司2013E毛利率将从11.4%提升至14.3%，并持续改善至2015E的15.8%。
• 黄原胶业务增长显著：黄原胶作为高附加值产品，2013E预计销量可达60,000吨，毛利率将达50%以上。公司拥有全球40%市场份额，成本优势明显，反倾销税仅为12.9%，远低于同行。
• 盈利预测：预计公司2012-14E净利润CAGR达26.2%，2013E净利润同比增长30.4%，2014E同比增长22.2%。公司整体毛利率预计从14.7%提升至16.0%，销管费用率将收窄至8.7%。
• 估值提升空间：公司2013E及2014E动态市盈率仅为10.2倍和8.9倍，低于其历史平均水平，具备估值提升潜力。目标价为4.62港元，当前股价为3.63港元。
• 行业地位稳固：公司是中国最大的味精生产商，黄原胶产能全球第一，具备较强的成本控制能力与市场竞争力。

关键信息

财务预测（2011-2015E）

市场份额与产能

• 味精产能占全球77%，国内主要集中在山东、东北及内蒙。
• 黄原胶产能全球第一，占40%市场份额，2013E预计产能达6.3-6.5万吨。

风险提示

• 国内味精价格回升慢于预期。
• 国际油气开发景气度低于预期，可能影响黄原胶需求。
• 国内大众饮食消费恢复慢于预期。

公司评级

• 评级：买入
• 目标价：4.62港元
• 当前股价：3.63港元
• 投资回报预期：未来6个月投资收益率预期超过15%。

股东结构

总结

阜丰集团凭借味精行业格局改善与黄原胶业务增长，有望在未来两年内实现盈利显著提升。公司具备良好的成本控制能力及市场竞争力，且当前估值处于低位，具备提升空间。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的盈利潜力，因此首予“买入”评级。