20171214-国开证券-央行上调逆回购与MLF利率简评_稳健中性思路延续_基准利率按兵不动_7页_322kb

文档总结

核心内容

本文档由国开证券宏观经济分析师杜征征撰写，主要分析了2017年12月14日中国人民银行小幅上调逆回购和MLF操作利率5个基点的背景、原因及影响，并探讨了全球主要央行货币政策的分化趋势。

主要观点

1. 央行上调操作利率的背景与原因

• 随行就市：央行上调操作利率是为了反映市场供求变化，避免市场套利和定价扭曲，同时与美联储加息形成联动。
• 中美利差：尽管美联储加息，但中国央行认为当前通胀温和，经济韧性增强但下行压力仍存，中美利差较丰厚，因此暂无提高基准利率的必要。
• 去杠杆与控风险：为控制宏观杠杆率，央行延续稳健中性略紧的货币政策，通过小幅上调操作利率传递信号。
• 为后期留有调整空间：在经济仍具韧性的情况下，央行选择逐步紧缩，为未来可能出现的经济超预期下滑预留政策空间。

2. 全球主要央行货币政策分化

• 渐进紧缩：以美联储为代表，2017年已加息3次，并启动缩表，预计2018年将加息2-3次，若经济表现良好可能加快紧缩节奏。
• 意向紧缩：欧洲央行在2018年四季度可能停止购债计划，但态度仍偏鸽派，预计在2019年之前不会加息。
• 持续宽松：日本央行仍维持超级宽松政策，因经济改善基础脆弱，人口老龄化与消费低迷，尚未完全走出通缩阴影。
• 动态调整：部分新兴市场国家如韩国、印度、巴西等根据经济形势灵活调整货币政策，体现政策的不确定性与适应性。

关键信息

• 操作利率上调：2017年12月14日，央行逆回购和MLF操作利率上调5个基点，符合市场预期但力度偏弱。
• R007走势：11月以来R007均值为3.3859%，较2季度均值上升3.92bp，显示流动性紧张。
• 政策信号：央行通过小幅上调操作利率，向市场传递政策不急转弯、保持稳健中性的信号。
• 风险提示：包括通胀超预期、经济增速超预期下行、美元加息节奏过快、海外黑天鹅事件等。

分析师简介

• 杜征征：国开证券宏观经济分析师，中央财经大学经济学博士，中国社会科学院经济学博士后，拥有13年证券从业经验与12年宏观经济研究经验。
• 资质：具备证券投资咨询和注册分析师资格，保证数据来源合规，分析独立、客观、公正。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 强于大市：相对沪深300指数涨幅10%以上；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 弱于大市：相对沪深300指数跌幅10%以上。

• 短期股票投资评级：

  • 强烈推荐：未来6个月内涨幅20%以上；
  • 推荐：未来6个月内涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：未来6个月内涨幅介于-10%~10%之间；
  • 回避：未来6个月内跌幅10%以上。

• 长期股票投资评级：

  • A：未来3年内涨幅在20%以上；
  • B：未来3年内涨跌幅在20%以内；
  • C：未来3年内跌幅在20%以上。

免责声明

• 本报告数据来源于公开渠道，不保证其准确性和完整性。
• 报告内容为分析师个人观点，不构成投资建议。
• 报告版权为国开证券所有，未经授权不得翻版、复制、发表或引用。

国开证券研究部

• 地址：北京市阜成门外大街29号国家开发银行8层