20211215-国盛证券-量化专题报告_中观行业配置系列一_分析师行业景气指数构建与应用_27页_2mb

量化专题报告总结：分析师行业景气指数构建与应用

核心内容概述

本报告围绕行业配置的核心问题展开，提出并构建了分析师景气指数FAPI（Financial Analyst Pros Index），并探讨了其在行业轮动、行业配置以及景气度投资中的应用效果。报告认为，A股的长期收益主要由盈利驱动，行业景气度是行业配置的关键因素。同时，结合趋势类指标与分析师景气指数，可以构建更具稳定性和可操作性的行业配置策略。

主要观点与关键信息

1. 行业配置的核心问题

• A股主要风格/行业的收益来源以盈利为主，占比超过 $80%$，估值贡献较少。
• 行业轮动的三大标尺为：景气度（胜率指标）、趋势（右侧指标）、拥挤度（左侧退场信号）。
• 简单依据历史ROE趋势选行业效果不佳，容易买在高点。

2. 分析师景气指数FAPI的构建方法

• FAPI的编制思路借鉴PMI指数，通过计算分析师上调盈利预测的机构占比，形成扩散指数。
• 编制流程包括：数据处理、FTTM优化、权重设定、分析师评价。
• FTTM优化：基于季度财报情况重新计算未来一年的净利润预测，避免自然年加权带来的误差。
• 权重确定：综合考虑机构重要性、预测准确性和报告时效性，进行赋权。
• 分析师预测准确性评价：使用PMAFE指标，衡量分析师预测是否优于市场一致预期。

3. FAPI在基本面研判中的应用

• 宽基指数：FAPI对中证800未来净利润增速方向的预判胜率高达 $88.9%$。
• 风格指数：FAPI对周期、消费、成长和稳定板块未来ROE变动方向的预判胜率分别为 $75%$、$70%$、$71%$ 和 $61%$。
• 行业指数：FAPI对不同行业的景气度变化具有较好的预判能力，尤其在周期和成长板块表现突出。

4. 行业轮动与配置策略的应用效果

• 行业轮动模型：基于FAPI和趋势指标构建的复合指标，超额年化收益达到 $11%$，信息比率1.4，今年以来收益率 $21%$，超额收益率 $15%$。
• 组合优化：通过控制跟踪误差和行业偏离，策略稳定性提升，轮动型策略多头年化 $21.7%$，超额年化 $11.3%$，信息比率1.55，超额最大回撤 $4.40%$，换手年化3.3倍。
• 景气度投资：结合行业配置Beta与PB-ROE选股Alpha，策略多头年化 $24.1%$，超额年化 $14.9%$，信息比率1.84，相比行业配置有 $3% - 4%$ 的增强效果。

5. 策略的收益来源与进场信号

• 收益来源：策略偏右侧，主要赚取深度盈利带来的收益，估值部分贡献较小甚至为负。
• 进场信号：
  1. 分析师ROE景气指数zscore：左侧进场信号；
  2. 分析师ROE景气指数：同步进场信号；
  3. ROE_TTM zscore：右侧进场信号；
  4. 价格动量指标：极度右侧进场信号。

6. 行业景气度图谱

• 为投资者提供了一个可视化工具，反映行业在景气周期中的位置。
• 图谱包含四个维度：分析师景气度zscore、分析师景气度、历史景气度趋势、动量指标趋势。

重点行业景气度分析（截至2021年11月30日）

• 宽基：A股整体处于景气收缩区间，建议关注成长和消费板块。
• 周期：整体处于扩张区间，但接近尾声，石油石化、煤炭景气度较高，但有色金属、钢铁和化工景气度有所下滑。
• 成长：整体处于扩张区间，电新、军工、计算机和通信等子行业景气度较高，建议超配。
• 消费：整体处于收缩区间，但接近尾声，食品饮料、汽车、纺织服装和家电景气度有所回升，建议左侧布局。

风险提示

• 模型基于历史数据构建，未来可能存在失效风险。

结论

• 本报告系统地解决了行业配置的核心问题，构建了FAPI指数，并验证了其在行业轮动和配置策略中的有效性。
• 通过结合趋势指标与FAPI，构建了稳定且可落地的行业配置策略，策略在超额收益、信息比率和风险控制方面表现良好。
• 未来建议继续关注景气度与趋势的结合，并通过PB-ROE模型获取超额收益。

参考文献

1. Arnott, R. D., C. R. Harvey, V. Kalesnik, and J. T. Linnainmaa (2020). Reports of value's death may be greatly exaggerated. Research Affiliates, LLC.
2. Abarbanell, J., & Bernard, V. (1992). The relation between analyst forecast accuracy and subsequent earnings performance. Journal of Financial Economics.
3. Clement, M. B. (1999). Analyst forecast accuracy: Do ability, resources, and portfolio complexity matter? Journal of Accounting & Economics.

应用工具

• 行业景气度图谱：提供四个指标，帮助投资者判断行业在景气周期中的位置，辅助决策。

总结字数：约995字