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企业盈余管理是否与分析师预测有关？

核心内容

本文是“学海拾珠”系列第七十七篇，探讨了企业管理者在盈余管理决策中是否会考虑个别分析师的预测。研究发现，除了分析师的一致预期，个别分析师的预测也会影响企业的盈余管理行为，尤其是在第四季度通过调整有效税率（ETR）来实现盈利目标。研究通过使用“年终盈余管理”方法，即通过调整第四季度ETR来达到分析师预测，验证了这一假设。

主要观点

1. 分析师一致预期的局限性

   • 分析师一致预期是盈余管理的重要基准，但其忽略了预测之间的差异，导致对盈余预期的低效汇总。
   • 市场对达到更多个别分析师预测的公司有积极反应，说明企业可能基于此进行盈余管理。

2. 盈余管理动机与预测的关系

   • 当管理前盈利低于盈余目标时，公司倾向于向上管理盈余以满足预测。
   • 当管理前盈利高于盈余目标时，公司可能向下管理盈余以创造盈余储备。

3. ETR变化作为盈余管理的代理变量

   • 研究使用第三季度到第四季度的ETR变化作为盈余管理的代理变量。
   • 管理前盈利与个别分析师预测之间的差距（PERCENT_MISS）与ETR变化呈负相关，表明企业会通过降低ETR来满足更多预测。

4. 关键分析师预测的影响

   • 当关键分析师预测高于一致预期时，企业更可能通过降低ETR来满足预测。
   • 研究未发现支持假设H2的显著证据，但通过熵平衡测试，发现公司通过降低ETR达到预测的可能性显著高于通过增加ETR未达到预测的可能性。

研究设计

1. 多变量模型

   • 使用以下回归模型：
     $$
     ETR4_ETR3_{it} = \beta_0 + \beta_1 AMOUNT_{it} + \beta_2 PERCENT_MISS_{it} + \beta_3 KEY_ABOVE_CONS_{it} + \beta_k CONTROLS_{kit} + FIXED_EFFECTS + \varepsilon_{it}
     $$
   • 模型变量包括：ETR4_ETR3（ETR变化）、AMOUNT（盈余管理动机）、PERCENT_MISS（管理前盈利未达预测的百分比）、KEY_ABOVE_CONS（关键分析师预测高于一致预期的指标）等。

2. 离散期的会计科目

   • 排除包含离散税目的公司，以提高ETR估计的准确性。

研究结果

1. 样本来源

   • 研究样本涵盖2000年至2017年9月30日的公司数据，最终样本为9023个观测值。

2. 描述性分析与单变量分析

   • ETR4_ETR3平均为负，表明公司倾向于降低ETR。
   • PERCENT_MISS平均为0.395，说明公司管理前盈利未达个人预测的比例较高。
   • ETR变化与PERCENT_MISS呈负相关，表明企业会通过降低ETR来满足预测。

3. 多样本分析结果

   • 对于PREBEAT公司（管理前盈利高于一致预期），ETR增加，与盈余储备行为一致。
   • 对于PREMISS公司（管理前盈利低于一致预期），ETR减少，以达到或超过预测。
   • PERCENT_MISS系数为负，支持H1，表明企业会降低ETR以满足更多预测。
   • KEY_ABOVE_CONS系数为负但不显著，说明关键分析师预测对盈余管理的影响有限。

4. 补充测试

   • 通过熵平衡方法比较ETR变化对预测达成的影响，发现ETR减少的公司达成预测的可能性显著高于ETR增加的公司。

关键信息

• 盈余管理的动机：管理前盈利是否达到预测影响盈余管理的方向。
• ETR变化的代理作用：ETR变化是盈余管理行为的重要代理变量。
• 市场反应：市场对满足更多分析师预测的公司有积极反应，表明分析师预测对盈余管理有影响。
• 研究方法：使用多变量模型和熵平衡测试来分析盈余管理与分析师预测的关系。

风险提示

• 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结，不构成任何投资建议。
• 研究结果可能受到数据和方法的限制，需谨慎对待。

重要声明

• 报告由华安证券研究所整理，信息来源于市场公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 分析师具有证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具报告，不与报告内容相关方有任何利益关联。

投资评级说明

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  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
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