20211212-申港证券-石油石化行业研究周报_切入可降解_顺酐行业需求持续释放_20页_2mb

报告摘要

投资摘要总结

核心内容

顺酐（顺丁烯二酸酐）是仅次于苯酐和醋酐的第三大酸酐，广泛应用于多个化工领域。国内顺酐主要采用苯氧化法和正丁烷氧化法生产，其中正丁烷法因环保要求和原料成本优势逐渐成为主流。2020年国内顺酐总产能为108万吨，其中正丁烷法占比约67.6%，苯氧化法约32.4%。由于苯价格高企，苯氧化法约40万吨产能长期停车，行业集中度高，预计2021年前五家企业市占率将超50%。

随着产能规模化、一体化趋势增强，多数企业通过扩产顺酐并配套下游深加工产业链（如BDO）提升竞争力。BDO是顺酐的重要下游产品，其生产主要采用炔醛法（占国内总有效产能的91.13%），但顺酐法因投资少、三废排放少、设备要求低等优势，成为潜在替代方案。

可降解塑料产业链的发展将显著驱动BDO需求增长。若PBAT项目全部投产，预计带来BDO约210万吨的需求增量。由于炔醛法产能受限，预计存在120万吨供给缺口，顺酐法工艺可填补部分需求，从而拉动顺酐需求约140万吨。

主要观点

产能结构：顺酐行业呈现规模化、一体化发展趋势，正丁烷法成为主流工艺。
行业集中度：国内顺酐产能主要集中在前五家企业，市占率预计超50%。
工艺对比：顺酐法BDO工艺具备成本低、环保性好、设备要求低等优势，有望替代部分炔醛法产能。
需求驱动：可降解塑料产业链（尤其是PBAT）将带来BDO需求增长，进而带动顺酐需求上升。
投资建议：关注顺酐产能规模较大且具备上下游产业链整合能力的上市公司，如齐翔腾达、宇新股份、浙江交科。

关键信息

顺酐生产方法：苯氧化法、正丁烷氧化法。
国内顺酐产能：2020年合计108万吨，其中正丁烷法73万吨，苯氧化法35万吨。
BDO生产方法：炔醛法（91.13%）、丙烯醇法、顺酐法。
PBAT项目影响：若全部投产，将带来BDO约210万吨需求增量，预计顺酐需求增加约140万吨。
行业集中度：前五家企业市占率预计超50%。
市场表现：2020年12月，中信一级石油石化指数上涨0.94%，相对上证指数落后0.69%。其中石油开采、油品销售及仓储表现较好，而炼油和工程服务板块拖累整体涨幅。
领涨个股：岳阳兴长（+22.69%）、蒙泰高新（+10.63%）、广汇能源（+9.79%）、康普顿（+9.18%）、桐昆股份（+5.19%）。
领跌个股：海利得（-12.87%）、蓝焰控股（-10.74%）、宇新股份（-7.71%）、宝莫股份（-6.68%）、泰和新材（-5.59%）。
行业评级：增持（维持）。