20160509-广发证券_香港_-IMAX_CHINA-01970.HK-非传统影院技术领导者_受益国内票房高速增长；首次覆盖给予_增持_评级_目标价49.33港元_15页_1mb

IMAX China 详细总结

核心内容

IMAX China 是大中华区 IMAX 品牌的独家授权方和 IMAX 格式影片的唯一商业平台，是国内非传统影院技术的领导者。公司通过影院系统销售、收入分成和影片制作等业务模式，持续分享中国电影市场的增长红利。首次覆盖给予“增持”评级，目标价格为 49.33 港元，基于 2016 年 36 倍市盈率。

主要观点

• 行业地位：IMAX China 占据中国非传统格式影院市场超过 80% 的票房份额，是行业内的绝对领导者。
• 收入模式：公司业务涵盖影院系统销售、收入分成及影片制作，其中收入分成模式占比提升，有助于增强收益的持续性。
• 增长潜力：预计 2016-2018 年，公司整体票房、收入和经调整净利润的复合增长率分别为 36%、24% 和 31%。
• 市场扩张：2015 年新增 74 家 IMAX 影院，总银幕数达 307 家，未来三年银幕数量预计分别增加 95、75 和 65 家，达到 402、477 和 542 家。
• 国产影片发展：国产影片已成为票房增长的主力，IMAX 国产影片票房在 2015 年增长 155%，占比从 15% 提升至 25%，公司计划进一步提升国产影片比重。

关键信息

股票表现

• 5 月 6 日收市价：42.85 港元
• 已发行股份：355 百万股
• 主要股东：IMAX Corporation 持有 68.46%
• 市值：15.23 十亿港元
• 3 个月平均交易量：1.19 百万股
• 52 周最高/最低价：59.70 / 34.25 港元

估值与盈利预测

盈利预测与业务结构

财务比率分析

• 毛利率：2016E 为 70.2%，预计逐年提升至 75.8%
• 净利率：2016E 为 40.2%，预计提升至 44.8%
• ROE：2016E 为 31.8%，预计下降至 27.8%
• ROA：2016E 为 23.7%，预计保持在 23.4%-24.2% 之间

主要风险

1. IMAX 银幕渗透率提升空间有限：目前约占国内银幕总数的 0.9%，接近北美成熟市场约 1% 的水平。
2. 进口片源数量受限：2017 年进口配额政策是否进一步放开存在不确定性。
3. 限售股解禁：华人文化产业基金和方源资本在 2016 年 3 月解禁约 1000 万股，对公司股价构成压力。

行业背景

• 中国电影产业：2015 年总票房增长 45% 至 68 亿美元，预计 2016-2017 年复合增长率 31%，可能超越美国成为全球最大电影市场。
• 国产影片：占整体票房的 62%，2015 年票房增长 68% 至 271 亿元，成为增长主力。
• 进口影片：受配额限制，2015 年引进 34 部，其中超过三分之二为 IMAX 格式影片。

业务模式

IMAX China 通过三种主要模式获取收入：

1. 系统销售模式：一次性系统销售收入（约 140 万美元）。
2. 全面收入分成模式：不收取预付费用，持续按约 16% 的比例分享票房收入。
3. 混合收入分成模式：收取少量预付费用（约 50 万美元），持续按约 8% 的比例分享票房收入。

此外，公司还提供年度维护费用，为影院提供持续支持。

影片业务

• 公司通过独有的 IMAX DMR 转制技术，将好莱坞和华语影片制成 IMAX 格式。
• 收入按一定比例（华语片约 12.5%，好莱坞影片约 9.5%）向制片方收取。
• 国产 IMAX 影片数量从 2012 年的 4 部翻倍至 2015 年的 8 部，预计 2016 年继续增加 1-2 部。

总结

IMAX China 作为国内非传统影院技术的领导者，凭借其强大的品牌和技术优势，持续分享中国电影市场的增长红利。公司正从系统销售模式向收入分成模式转型，增强收益的持续性。未来几年，公司计划持续扩展影院网络，同时增加国产影片比重，以应对进口影片数量的限制。尽管面临银幕渗透率提升空间有限和限售股解禁的风险，公司仍具备良好的增长潜力和盈利能力。