20170901-浙商证券-润滑油行业专题报告_乘用车保有量继续上升_优秀车用润滑油民营企业顺势崛起_20页_1mb

润滑油行业报告总结

核心内容

本报告聚焦于中国润滑油行业的发展现状与趋势，重点分析了基础油市场、添加剂市场、润滑油市场结构及车用润滑油的增长潜力，并对康普顿、龙蟠科技等上市公司进行了投资建议分析。

主要观点

• 基础油市场：我国基础油消费以I类和II类为主，高端基础油仍需大量进口，但随着民营企业进入II类基础油市场，进口依赖度将逐步降低。
• 添加剂市场：润滑油添加剂基本依赖进口，车用润滑油添加剂占全球需求的60%，其需求增长推动添加剂市场的发展。
• 市场结构：润滑油行业极度分散，产能严重过剩，行业集中度提升趋势明显，小品牌将逐步被淘汰。
• 车用润滑油：车用润滑油市场份额持续上升，已成为润滑油消费增长的主要驱动力，未来仍有较大发展空间。
• 终端渠道重要性：车用润滑油市场中，终端销售渠道至关重要，民族品牌建设才刚刚开始，具备较强渠道能力和品牌影响力的企业更具竞争优势。
• 上市公司表现：康普顿和龙蟠科技作为优秀民营企业，在车用润滑油领域具有较高的市场份额和盈利能力，具备投资潜力。

关键信息

基础油市场现状

• 基础油分为I类、II类、III类、IV类和V类，其中I类和II类占主导地位。
• 2016年，我国基础油产能达762万吨，其中三桶油（中石油、中石化、中海油）占73%，其他企业占27%。
• 基础油价格滞后于原油价格2-3个月，且波动幅度较小。

添加剂市场现状

• 润滑油添加剂市场集中度高，国外四家公司（路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿）占据全球87%的市场份额。
• 车用润滑油添加剂占全球需求的60%，是添加剂市场的主要驱动力。
• 国内添加剂市场仍主要依赖进口，且被跨国公司垄断。

润滑油市场分析

• 润滑油市场整体消费趋于稳定，2016年消费量为641万吨。
• 工业润滑油需求趋于平稳，车用润滑油消费量持续增长，占比已超过50%。
• 全国润滑油调合厂产能严重过剩，行业整合需求迫切。

车用润滑油细分市场

• 汽机油和柴机油是车用润滑油市场的主要部分，其中汽机油市场占比更大。
• 随着汽车保有量的提升，车用润滑油需求快速增长，成为行业增长的核心动力。

终端市场与品牌建设

• 车用润滑油的终端市场（AM市场）是企业发展的关键，品牌知名度和终端服务能力成为竞争核心。
• 民族品牌如长城、昆仑、龙蟠、康普顿等已形成一定口碑，未来仍有较大发展空间。

上市公司分析

• 康普顿：

  • 业务以车用润滑油为主，市占率逐年提升。
  • 毛利率较高，主要得益于中高端产品定位。
  • 2016年实现收入8.21亿元，归母净利润1.13亿元，同比增长显著。
  • 通过募投项目解决产能瓶颈，未来增长潜力大。

• 龙蟠科技：

  • 业务包括润滑油、防冻液、尾气处理液等，尾气处理液是新增长点。
  • 2016年实现收入10.36亿元，归母净利润0.90亿元，同比增长显著。
  • 与整车厂合作紧密，进入整车体系，具有较高的市场地位。
  • 环保趋严背景下，尾气处理液市场有望爆发式增长。

• 高科石化：

  • 主要业务为工业润滑油，毛利率较低。
  • 受工业需求下降影响，收入逐年下滑。

行业趋势

• 润滑油行业集中度逐步提升，小品牌将被淘汰。
• 车用润滑油市场增长迅速，成为主要增长动力。
• 随着环保政策趋严，尾气处理液市场潜力巨大。
• 终端渠道和品牌建设成为民营企业提升市场地位的关键。

投资建议

• 行业评级：看好
• 推荐标的：康普顿、龙蟠科技
• 投资逻辑：民营企业在车用润滑油市场具备灵活性和市场适应能力，终端渠道和品牌建设能力突出，未来增长空间大。

风险提示

• 原材料价格上涨
• 募投项目销售不达预期
• 市场竞争加剧
• 环保政策执行力度不及预期

图表目录（关键数据）

• 图1：基础油的五类标准
• 图2：国内主要基础油炼厂产能统计表
• 图3：主要基础油生产企业占比
• 图4：基础油产品结构
• 图5：轻、重质基础油比例
• 图6：基础油产能分布
• 图7：基础油进口来源情况
• 图8：2016年基础油供给、进口和表观消费量
• 图9：基础油与布伦特原油价格关系
• 图10：润滑油添加剂种类和作用
• 图11：润滑油添加剂消耗按功能分布
• 图12：不同种类润滑油的添加剂分布
• 图13：2016年各大类润滑油企业市场份额
• 图14：2016年车用油和工业油市场份额
• 图15：工业润滑油市场份额
• 图16：2016年车用润滑油市场份额
• 图17：润滑油表观消费量及增速
• 图18：近年来润滑油进口量及出口量
• 图19：2012年润滑油消费结构
• 图20：2016年润滑油消费结构
• 图21：工业润滑油需求量走势
• 图22：近年来汽车销量及增长率
• 图23：2008年1月-2017年7月汽车销量情况
• 图24：不同价格区间的占比
• 图25：我国汽车保有量变化情况
• 图26：2016年底汽车保有量超过200万辆城市
• 图27：我国汽车及私家车保有量变化情况
• 图28：车用润滑油市场拆解
• 图29：车主购买润滑油决策情况
• 图30：车主购买润滑油场所分布情况
• 图31：近年润滑油企业收入情况
• 图32：近年来润滑油企业归母净利润情况
• 图33：润滑油企业整体毛利率对比
• 图34：润滑油企业车用润滑油毛利率对比
• 图35：润滑油企业净资产收益率-加权对比
• 图36：润滑油企业资产负债率
• 图37：康普顿和龙蟠科技盈利预测

投资评级说明

• 买入：行业指数涨幅超过沪深300 20%
• 增持：行业指数涨幅在沪深300 10%-20%
• 中性：行业指数涨幅在沪深300 -10%至10%
• 减持：行业指数涨幅低于沪深300 -10%

法律声明及风险提示

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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• 投资者应独立评估信息，考虑自身投资目标和风险承受能力。
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