20230307-国金证券-量化配置视野_3月经济复苏强现实可期_13页_1mb

量化配置视野总结

核心内容

本报告由国金证券金融工程组发布，分析师为高智威，主要分析了3月国内经济复苏的前景及市场资产配置策略的表现。报告结合宏观择时模块与风险预算模型，构建了三种不同风险偏好的股债配置策略，并评估了各资产类别的月度表现。

主要观点

1. 经济复苏预期增强

• 制造业PMI超预期回升：2月中采制造业PMI报52.6，高于彭博预期的50.9，显示经济景气度超预期回暖。
• PMI细分数据积极：生产、新订单、采购量、新出口订单等指标均出现大幅回升，表明企业经营状况改善。
• 高频数据支持复苏：螺纹钢和沪铜价格回升，30大中城市商品房成交面积超历史同期水平，反映地产行业回暖。

2. 通胀压力可控

• CPI与PPI低位运行：1月CPI同比2.1，环比0.8；PPI同比-0.8，环比下行0.1，整体通胀压力不大。

3. 信用扩张有所回升

• M1-M2剪刀差改善：1月M1同比6.7，M2同比12.6，M1-M2剪刀差回升，显示市场资金向实体流动。
• 住户存款释放：1月住户存款同比数据转正，释放前期被压制的消费意愿，叠加地产成交回暖，预计2月释放更明显。

4. 货币流动性紧平衡

• 短端利率上行：国债利率曲线整体上行，7天银行间质押式回购加权利率接近前期高点，显示流动性趋紧。
• 央行降准预期：易纲表示降准仍是支持实体经济的有效方式，预计3-4月可能实施，有助于缓解短端利率压力。

5. 中期估值仍具吸引力

• 股债利差处于高位：当前股债利差分位点为78.04%，股票中期配置价值较高。
• 市场阶段性底部形成：结合历史股指低点和M2环比增速测算，市场已逐步抬升出阶段性底部，短期回调后或企稳。

关键信息

各资产类别的月度表现

• 股票：中证1000与中证500分别上涨2.21%和1.09%，沪深300与上证指数分别下跌2.08%和2.52%。
• 债券：2月各期限债券指数均上涨，中长期信用债涨幅较大（7-10年信用债指数上涨1.05%，3-5年信用债指数上涨0.83%），而3-5年国债指数涨幅较小（0.04%）。
• 商品：黑色与农产品指数上涨2.35%和0.88%，有色金属与贵金属指数分别下跌4.04%和3.45%。

配置模型表现

• 3月配置比例：权益配置比例为50%，较2月的55%有所下行。
• 策略权重：
  • 保守型：7.25%股票、92.75%债券
  • 稳健型：15.82%股票、84.18%债券
  • 进取型：50%股票、50%债券
• 2月模型表现：
  • 保守型月涨幅0.21%，跑赢基准
  • 稳健型月涨幅0.19%，跑赢基准
  • 进取型月涨幅0.09%，略跑输基准

历史表现对比

• 年化收益率：
  • 保守型：6.22%
  • 稳健型：11.87%
  • 进取型：22.29%
  • 股债64：9.31%
• 风险指标：
  • 保守型波动率和最大回撤最低，夏普比率和收益回撤比最高，适合风险偏好较低的投资者。
  • 进取型波动率和最大回撤较高，但收益表现优于基准。

配置策略构建

1. 模型框架

• 宏观择时模块：基于宏观指标信号判断经济与流动性状况。
• 风险预算模型：根据权益风险贡献度设定不同风险等级的配置比例。
• 三类策略：
  • 进取型：股票仓位变动范围0-100%，使用股指择时模型的股票仓位。
  • 稳健型：权益风险贡献度90%-100%，股票仓位=90% + (100%-90%) * 股指择时模型仓位。
  • 保守型：权益风险贡献度60%-90%，股票仓位=60% + (90%-60%) * 股指择时模型仓位。

2. 宏观指标选择

• 经济增长因子：
  • M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差10Y-1M、发电量MA3环比
• 货币流动性因子：
  • M1-M2剪刀差、中美国债利差10Y、中国国债美国TIPs利差10Y、银行间质押利率7天、逆回购利率7天-质押利率7天_MA20

风险提示

1. 模型失效风险：历史数据与市场环境变化可能导致模型失效。
2. 政策风险：若政策环境发生重大变化，资产与因子间关系可能不稳定。
3. 市场风险：国际政治摩擦升级可能引发资产同向大幅波动，增加不确定性。

特别声明

本报告由国金证券发布，仅限专业投资者使用，不构成任何投资建议。报告内容基于公开资料和模型测算，不保证其准确性或完整性。使用本报告前，需考虑个人风险承受能力，并咨询独立投资顾问。国金证券对使用本报告产生的损失不承担法律责任。