大历史观系列研究：二战启示，战争会摧毁股市吗？-20210325-德邦证券-17页_2mb

策略专题总结：二战启示——战争会摧毁股市吗？

核心内容概述

本报告是“大历史观系列研究”的开篇，通过系统性复盘第二次世界大战对核心参战国股市的影响，揭示战争对股市的复杂作用。报告指出，尽管战争对社会经济造成巨大破坏，但对股市的影响并非单一毁灭，而是存在机会与挑战并存的规律性特征。

主要观点

• 战争前期：战争潜在发起国通过军备扩张刺激经济，名义股指表现较好，但通胀因素不确定，实际回报率打折；中立国或潜在被攻击对象的股市受战争预期影响，波动加剧。
• 战争中期：进攻方股市通常处于牛市，但因通胀分化，无法反映真实回报；防守方股市因战败预期而大幅下跌，跌幅可达30%~50%，但随着战局逆转，股市开始反转。
• 战争后期：战胜国股市短期低迷，但长期进入牛市；战败国股市在战争中后期暴跌，但并非被摧毁，经济复苏后股市仍能上涨。

关键信息

一、轴心国股市表现

1. 德国

   • 股市走势分为：萧条、复苏、扩张、冻结、补跌五个阶段。
   • 战争前期（1939~1941）：名义涨幅45%，实际涨幅40%。
   • 战争中期（1942~1945）：股价冻结，市场休市。
   • 战后（1946~1950）：股市重开后暴跌，但随后反弹翻番。
   • 实际年化回报率在战后十年达8.2%，推动股市上涨超11倍。

2. 意大利

   • 股市名义上涨13.7倍，但实际回报率平庸。
   • 战后实际回报率年化为-7.6%，1930~1950年间跌幅近90%。
   • 战时虚假繁荣，受军备扩张影响，但资源掠夺不足，通胀严重。

3. 日本

   • 股市名义上涨20多倍，实际下跌超70%。
   • 战后经济快速复苏，股市实际回报率年化达9.1%，外国投资者回报更高。
   • 战败后恶性通胀严重，使债券投资回报为负。

二、同盟国股市表现

1. 英国

   • 股市走势分为：筑底、绥靖、绝望、胜利四个阶段。
   • 战前（1930~1932）：下跌约30%。
   • 战时（1941~1945）：上涨约120%，受益于盟军胜利和美国参战。
   • 战后（1945~1950）：实际回报率年化为-7.6%，但最终走向复苏。

2. 美国

   • 股市走势分为：大萧条、复苏、参战、反攻、再战五个阶段。
   • 战前（1930~1934）：大萧条期间下跌60%。
   • 战时（1942~1945）：美股在战局逆转后上涨约75%。
   • 战后（1946~1950）：经济低迷，但朝鲜战争后再度上涨。

3. 法国

   • 股市在投降后出现虚假繁荣，名义上涨1.5倍，但实际回报率年化为-7.6%。
   • 战后经济陷入恶性通胀，股市持续下跌，直到1950年仍处于下跌趋势。

战争各阶段股市运行逻辑

1. 战前阶段

   • 发起方股市因扩军和盈利上行而表现积极。
   • 迎战方股市因内部分歧和被动应战而表现纠结。
   • 中立方股市受战争预期影响，从乐观转向恐惧。

2. 战时阶段

   • 进攻方股市高歌猛进，但通胀吞噬实际回报。
   • 防守方股市因战败预期而先跌后涨，跌幅可达30%~50%。

3. 战后阶段

   • 战胜国股市短期低迷，但长期迎来牛市。
   • 战败国股市暴跌，但经济复苏后仍能反弹。

二战主要启示

• 战争前期：名义股指表现较好，但实际回报受限，市场波动大。
• 战争中期：进攻方股市处于牛市，但通胀影响真实回报；防守方股市因战败预期大幅下跌。
• 战争后期：战胜国股市短期低迷，但长期受益于综合实力提升；战败国股市虽暴跌，但并非毁灭，经济复苏后仍能反弹。

风险提示

• 本报告为历史复盘研究，不涉及具体推荐。
• 历史不会简单重演，需结合当前经济环境进行判断。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，依据相对市场表现。
• 行业投资评级：分为优于大市、中性、弱于大市，依据行业回报与基准指数比较。

法律声明

• 本报告不构成投资建议，不承担任何责任。
• 报告内容仅反映发布日判断，不保证准确性。
• 报告仅供特定客户参考，未经授权不得复制或转载。

分析师信息

• 吴开达：德邦证券研究所副所长，首席策略分析师，拥有10年资本市场投资及研究经验。
• 徐陈翼：研究助理，协助完成报告内容。