20240831-国金证券-招商蛇口-001979.SZ-当期营收利润下滑_投销稳健财务安全_4页_859kb

招商蛇口2024年上半年业绩承压。公司实现营业收入5127亿元，同比小幅下降3%；归母净利润142亿元，同比下降342%。2季度营收和净利润均呈现大幅下滑。

业绩下滑的主要原因为：①房地产项目结算毛利下滑，上半年结算毛利率从去年同期下降约4.28个百分点至1.198%；②合作项目投资收益受市场环境不利影响，同比减少353亿元。

销售结构持续优化，核心城市销售贡献显著提高。上半年公司销售额1010亿元，同比下滑39%，但销售权益比例提升至65%，同比增长9个百分点；“强心30城”贡献占比高达91%，“核心10城”占比66%并较去年同期提升2个百分点。公司在深圳等12座城市销售排名稳居前列，市场地位稳固。

投资管理强化，采取“以销定投”策略并聚焦核心城市，保持轻重并举的发展模式。截至上半年，公司总权益地价率为约68%，“核心10城”投资金额占比达86%。

财务状况稳健，持续优化融资结构。“三道红线”指标维持“绿档”，剔除预收账款的资产负债率、净负债率、现金短债比分别为62.42%、59.17%、1.63倍。平均融资成本较去年末下降22个基点至3.25%。

展望未来，公司审慎判断市场环境，预计归母净利润将由当前估值下调：2024、2025、2026年利润预测分别降至634亿元、769亿元、925亿元，对应PE估值分别为132倍、109倍、90倍，维持“买入”评级。

风险因素包括：①政策落地不及预期；②房地产市场销售持续低迷；③竣工不及预期。