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防伪税控业务仍将保持增长，非税领域成果显著

核心内容

航天信息（600271）是一家以税务产品为核心业务的公司，其防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%，是利润的主要来源。公司不仅在税务领域持续发展，还在非税领域积极布局，如电子发票和系统集成业务。公司近年来中标多个重要项目，包括香港出入境管制系统，标志着其国际化业务的重大突破。此外，公司通过线下渠道优势在电子发票业务中占据有利位置，未来有望实现爆发式增长。

主要观点

• 税务产品为核心：防伪税控系统是公司利润的主要来源，尽管受到2014年8月1日起降价令的影响，但市场扩容为公司未来税务领域的发展提供了广阔空间。
• 非税领域布局成果显著：公司在电子发票和系统集成业务方面取得重要进展，特别是电子发票业务在试点过程中稳步推进，并有望随着商业模式的落地和政策支持实现快速增长。
• 系统集成业务实力突出：公司系统集成业务收入增速保持在20%以上，中标香港出入境管制系统（10.88亿港元）彰显其在系统集成领域的竞争力。
• 盈利预测乐观：分析师预计公司2014-2016年的每股收益（EPS）分别为1.33元、1.58元和1.86元，给予“买入”投资评级。

关键信息

1. 防伪税控系统市场扩容

• 防伪税控系统及相关产品占公司毛利比重超过40%。
• 2014年8月1日起，增值税防伪税控系统变相降价，但新办小规模纳税人数量预计为200万左右，市场扩容抵消了降价影响。
• 公司在该领域的市场份额超过90%，未来税务业务仍将保持增长。

2. 系统集成业务成果显著

• 公司系统集成业务收入增速持续高于整体营收增速，近两年保持在20%以上。
• 公司中标公安部出入境管理局电子往来港澳通行证项目和香港出入境管制系统，金额达10.88亿港元，显示其在系统集成领域的强大实力。
• 系统集成业务的发展为公司国际化和非税业务拓展奠定了基础。

3. 电子发票业务稳步推进

• 电子发票业务已与大型电商合作试点，上海地区平台已建成，成都、广州、湖北等地区也已上线。
• 公司采用“服务费 + 大数据”商业模式，未来有望通过打通线上线下渠道实现收入爆发。
• 电子发票不可入账报销是当前推广的最大障碍，但随着政策调整，这一问题有望解决。

4. 盈利预测与投资评级

• 2014-2016年公司EPS预计为1.33、1.58、1.86元/股。
• 目标价格为45.00元，当前收盘价为35.14元，给予“买入”评级。
• 公司财务指标显示盈利能力良好，ROE维持在18.8%以上，PE和P/S等估值倍数逐步下降，显示市场对公司未来增长预期较高。

财务摘要

业务结构与毛利率

• 税务产品：毛利率较高，增值税防伪税控系统接近50%，税控收款机超过50%。
• 渠道销售业务：毛利率较低，约2%-3%，但规模扩大对整体毛利率有一定拉低作用。
• 系统集成业务：毛利率不高，但收入增速较快。
• IC卡业务：毛利率适中。

重要声明

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• 公司及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券，也可能为其提供投资银行服务。

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