2017-“一带一路”相关主权债一些认识_11页-1mb

“一带一路”相关主权债投资分析总结

核心内容

本报告由兴业研究海外研究团队撰写，主要分析“一带一路”相关经济体的主权债券（包括美元债和本币债）在投资价值、风险收益比、信息可得性等方面的表现。报告指出，在当前市场环境下，“一带一路”相关主权债并不具备明显优于同评级一般美元债券的优势，且本币债的风险收益比也不优于美元债。

主要观点

1. “一带一路”相关主权债（美元）风险收益比略逊于同评级一般美元债券

• 从整体来看，“一带一路”相关经济体的美元主权债多分布在风险收益比中偏右的区域，波动率较高。
• 在同评级债券中，仅有黎巴嫩的波动率略低，但其收益率也较低；卡塔尔的收益率略高，但波动率同样较高。
• 说明“一带一路”相关主权债在风险收益比上并不优于一般美元债券。

2. 主权债收益率与国际评级大致吻合

• “一带一路”相关经济体的美元主权债收益率与其国际主权评级基本一致，评级越高，收益率越低。
• 无论是欧元债券还是美元债券，其到期收益率均与评级顺序保持反向一致，反映出评级与信用风险之间的关系。

3. 本币主权债风险收益比并不优于美元债

• 将本币债券收益率折算为美元后，发现美元债的年化波动率较低、年化收益率较高。
• 本币债较高的收益率反映了投资者需承担的汇率风险，因此整体风险收益比并不优于美元债。

4. 信息可得性与国际主权评级相关

• 信息可得性高的“一带一路”经济体，其国际主权评级也相对较高。
• 报告将“一带一路”相关国家按汇率制度分为三类：美元相关国家、欧元相关国家和其他国家。
• 进一步根据经济基本面与金融市场数据的可得性，将各国划分为信息完整程度不同的类别，结果显示信息完整程度与国际主权评级存在正相关。

关键信息

• 数据来源：Bloomberg，兴业研究
• 分析范围：涵盖“一带一路”相关65个经济体
• 币种分类：
  • 美元相关国家：钉住美元或与美元汇率变化波动较小
  • 欧元相关国家：使用欧元、钉住欧元或与美元汇率变化波动较小
  • 其他国家：采取管理浮动制或其他与美元、欧元汇率变化不一致或波动较大的国家
• 信息可得性分类：
  • 经济基本面指标：GDP、通胀、失业率、外汇储备、负债总额、外债总额
  • 金融市场指标：国债收益率、债券数量、未偿还金额、平均息票、平均期限、股票市场总市值、价格、总回报、上市公司总数、股指信息
• 信息完整程度与评级关系：信息完整程度高的国家，其主权评级也相对较高。

图表摘要

• 图1：同评级一般美元债券相较“一带一路”主权债风险收益比更高
• 图2 & 图3：美元债到期收益率与评级顺序相符
• 图4 & 图5：欧元债到期收益率与评级顺序相符
• 图6 & 图7：本币债以BBB分界明显
• 图8：美元债券风险收益比略高
• 图9：汇率制度分类
• 图10：按汇率制度分类的“一带一路”经济体
• 图11：各国信息完整程度分布
• 图12：信息完整程度与评级相关性

结论

“一带一路”相关主权债在收益率与评级上与一般美元债券基本一致，且本币债因汇率风险的存在，其风险收益比并不优于美元债。因此，投资者在选择“一带一路”相关主权债时，应更多关注信息的完整性和可得性，而并非单纯依赖币种或主题属性。