20220821-天风证券-TOP_GLORY_INT_L-00268.HK-费用拐点显现_苍穹星瀚下半年有望加速国产突破_2页_349kb

金蝶国际（00268）总结

核心内容

2022年上半年，金蝶国际实现收入21.97亿元，同比增长17.3%，业绩预告收入增速为15%-20%，整体符合市场预期。尽管上半年亏损3.56亿元，且经营现金流为-1.80亿元，但公司展现出较强的抗周期能力，预计中长期将处于加速拐点。

主要观点

• 收入与利润表现：公司收入增长稳定，但利润和现金流较去年同期略有下滑，主要受疫情因素影响。
• 云业务高速增长：云收入达到16.77亿元，同比增长35.5%，云收入占比从66.1%提升至76.4%，显示出公司向云转型的成效显著。
• 订阅模式持续优化：ARR（年度经常性收入）达到18.6亿元，同比增长46.5%，云订阅合同负债增长56%，表明订阅业务的持续性和稳定性增强。
• 苍穹星瀚加速国产替代：苍穹星瀚上半年实现收入2.84亿元，同比增长77.6%，签约客户达476家，其中新签客户194家，包括山东重工、五矿国际等大型企业，累计完成122家企业的国产化替换，产品矩阵能力显著提升。

关键信息

• 费用控制改善：销售费用同比增长18.3%，行政费用增长12.7%，研发费用增长11.7%，研发资本化率下降至31.3%。整体费用率有所下降，费用拐点开始显现。
• 盈利预测调整：公司2022/2023/2024年营业收入预测分别为51.76/65.07/81.25亿元，净利润预测分别为-4.50/-1.65/3.00亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 大企业BG成立初期，大客户订单落地可能不及预期；
  • 交付压力增大，交付进度可能不及预期；
  • 生态伙伴分签或不及预期。

股价走势与市场数据

• 股价走势：图表显示了金蝶国际的股价变化，但未提供具体数据。
• 基本数据：
  • 港股总股本：3,474.88百万股
  • 港股总市值：55,667.58百万港元
  • 每股净资产：2.41港元
  • 资产负债率：32.09%
  • 一年内最高/最低价：29.20/11.82港元

分析师信息

• 分析师：缪欣君（SAC执业证书编号：S1110517080003）
• 联系人：陈涵泊
• 邮箱：miaoxinjun@tfzq.com, chenhanbo@tfzq.com

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投资评级

重要声明

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