20170421-国金证券-股票投资策略报告_以史明鉴_本轮消费大白马股抱团大背景_辑及如何演变_11页_1mb
报告摘要
股票投资策略报告总结
核心内容
本报告主要分析消费板块的估值现状、交易拥挤程度、投资者结构变化以及历史经验对当前消费股抱团现象的影响，并探讨消费板块行情可能结束的条件。
主要观点
1. 消费板块估值分析
消费板块的估值分歧主要源于对静态市盈率与预测市盈率的不同理解：
- 静态估值低：从静态市盈率（TTM）来看，消费板块整体估值并不高，尤其白酒和家电企业的估值仍低于2010-2012年的水平。
- 预测市盈率高：若使用预测市盈率（总市值/未来1年预测净利润）衡量，消费板块的估值已接近2010-2011年的高点，仅次于2007年牛市高点。
- 行业龙头估值不高：虽然国内消费整体估值高于国际市场，但龙头公司如白酒、家电、医药等，其估值与国际同行相比并不高，甚至部分低于。
2. 消费板块交易拥挤程度较低
当前消费板块的交易拥挤程度仍低于2011-2012年的水平：
- 基金持仓比例不高：基金重仓消费板块的比例虽然提升，但尚未达到历史高点，仍有一定空间。
- 整体成交额占比低：消费板块整体成交额占比较低，但龙头公司成交额占比已经较高，显示资金集中于头部企业。
3. 投资者结构与风险偏好变化推动消费股抱团
- 个人投资者离场：股灾后，个人投资者快速撤离市场，而保险、养老金等机构投资者则持续增配权益资产，推动消费板块成为资金配置重点。
- 风格转变：这种变化类似于美国“漂亮50”时期的市场风格转变，从概念投资转向价值投资，消费板块成为机构投资者的首选。
4. 历史经验：白酒与家电的抱团结束
- 白酒2012年见顶：白酒价格在2012年10月见顶，但基本面变化始于2012年3月，政府严控“三公”消费，导致股价滞后于基本面。
- 家电见顶滞后于地产调控：家电板块价格见顶通常滞后于地产调控政策约1年，如2011年3月、2014年1月等。
- 价格拐点滞后于基本面：在经济下行背景下，消费板块因相对稳定的增长和较高的比较优势，其价格拐点往往晚于基本面拐点。
5. 消费板块行情终结的条件
- 短期来看：消费板块的抱团主要源于行业比较优势，即使当前估值不低，但因国际市场相对便宜、投资者结构变化、基金持仓比例尚低，消费板块仍具备吸引力。
- 中期来看：消费板块行情可能在以下三种情况下结束：
- 基本面变差：若消费行业业绩增速大幅下滑，将引发投资者信心动摇。
- 市场大幅调整后期：当市场剧烈调整时，投资者可能先减仓周期、创业板等，导致消费板块交易拥挤，若宏观基本面仍差，将被迫减仓。
- 其他板块出现重大利好：若周期或成长股出现超预期利好，资金可能从消费板块转向更具进攻性的板块。
关键信息
- 消费板块当前估值在历史中处于较高水平，但相比国际市场仍具吸引力。
- 基金持仓比例虽提升，但整体仍处于较低水平，交易拥挤程度未达历史高点。
- 投资者结构变化（机构投资者占比上升）和风险偏好转变（回归价值投资）是消费股抱团的重要原因。
- 历史经验表明，消费板块价格拐点通常滞后于基本面拐点，且受经济周期和行业政策影响较大。
- 消费板块在经济边际下行阶段更具防御性，但在基本面恶化、市场调整或其它板块利好时可能面临风险。
风险提示
- 经济超预期变化：若经济出现明显下行或复苏不及预期，可能对消费板块形成压力。
- 行业基本面异动：如白酒、家电等子行业出现业绩大幅下滑，可能引发板块调整。
- 监管政策变化：消费行业可能受到政策调控影响，如消费税、行业监管等。
附：分析师信息
- 李立峰：分析师，SAC执业编号：S1130515040001，联系方式：(8621)60230231，邮箱：lilifeng@gjzq.com.cn
- 樊继拓：联系人，联系方式：(8621)60230231，邮箱：fanjt@gjzq.com.cn
- 魏雪：联系人，邮箱：weixue@gjzq.com.cn
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