20180207-兴业研究-通缩魔咒破解_日元蓄势待升__17页_865kb

日元升值分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年日本通胀回升的可能性及其对日元汇率的影响。文章指出，日本长期面临的通缩问题正逐步被打破，核心通胀有望在2018年达到2%的目标，从而推动日元升值。文章还探讨了非美经济体货币政策转向背景下，日元可能面临的“补涨”需求。

主要观点与关键信息

一、日本通胀低迷的原因

1. 适应性预期：由于长期通缩，日本企业和消费者对通胀预期较低，抑制了消费和投资，进一步拖累实际通胀。
2. 油价影响有限：日本核心CPI包含能源价格，但其对油价的敏感度远低于欧美。主要原因包括：
   • 交通通信行业价格粘性较强，对油价变动反应有限。
   • 消费结构中食品和住房占比较高，能源权重相对较低。
3. 薪资增长迟滞：
   • 企业对通胀和经济增长前景持谨慎态度，导致薪资增速长期低迷。
   • 兼职员工比例上升，且薪资水平低于全职员工，削弱了整体薪资增长。

二、日本通胀回升的条件

1. 经济复苏：次贷危机和东日本大地震后，日本经济在宽松货币政策和全球贸易回暖的推动下有所恢复，为通胀提供基础。
2. 薪资增长改善：
   • 劳动力市场趋紧，企业利润回升，可能推动薪资增速提升。
   • 2018年春季薪酬谈判（“春斗”）是关键节点，薪资增速有望突破2%。
3. 产出缺口改善：产出缺口对核心通胀具有领先作用，显示日本通胀存在内生上行动力。

三、日本核心CPI的可能路径

• 乐观情形：若薪资增速达2%，且油价中枢上移至65美元/桶或70美元/桶，日本核心CPI有望在2018年末达到2%。
• 中性情形：若薪资增速为1%，核心CPI将维持在1.0%至1.4%之间。

四、日元升值的驱动因素

1. 货币政策边际收紧：
   • 日央行可能松动YCC（收益率曲线控制）框架，导致日债收益率曲线上移，推动日元升值。
   • 2018年1月起，日央行已削减长期国债购买规模，显示出YCC政策松动的迹象。
2. 经济基本面改善：
   • 企业利润回升、薪资增长预期增强，将增强市场对日本经济的信心，带动日元升值。
3. “补涨”需求：
   • 2017年日元相对美元升值幅度较小，与美元指数下跌趋势不匹配，2018年存在“补涨”空间。
   • 美元兑日元与美日利差的背离表明，YCC政策的调整可能对汇率产生独立影响。

五、日元汇率展望

• 趋势判断：日元仍处于2016年开启的升值周期中，2018年有望突破2017年的震荡区间，测试100支撑位。
• 关键指标：美元兑日元与美日利差的背离是值得关注的信号，可能预示YCC政策的进一步松动。

结论

2018年日本通胀回升的可能性较大，尤其在薪资增速提升和油价中枢上移的双重推动下，核心CPI有望达到2%目标。这将促使日本央行边际收紧货币政策，增强日元的升值动力。此外，经济复苏带来的基本面改善和“补涨”需求，也为日元升值提供支撑。总体来看，日元在2018年可能迎来新一轮升值周期，需密切关注薪资谈判结果及日央行政策动向。