汇率报告：通缩魔咒破解，日元蓄势待升？-20180207-兴业研究-17页

报告摘要

日元升值潜力分析总结

核心内容概述

本报告分析了日本2018年核心CPI走势及其对日元汇率的影响。核心CPI作为衡量日本通胀的关键指标，其回升将对日本央行货币政策及日元走势产生重要影响。报告指出，日本通胀长期低迷主要受适应性预期、油价传导弱以及薪资增长迟滞等因素制约。然而，随着经济复苏、劳动力市场紧缩、企业利润改善以及薪资增速回升，日本通胀有望在2018年实现超预期上行，进而推动日元升值。

主要观点

1. 日本通胀为何低迷？

适应性预期：日本民众和企业长期处于低通胀预期中，抑制了消费和投资行为，形成“预期低迷—通胀低迷”的恶性循环。
油价传导弱：日本核心CPI包含能源价格，但长期来看，其对油价的敏感性较低。主要原因是交通通信行业价格粘性，以及消费结构中食品和住房占比高。
薪资增长迟滞：日本薪资增速长期低迷，受企业悲观预期和兼职员工比例上升影响，难以带动整体通胀水平提升。

2. 日本通胀回升的契机

经济复苏基础：次贷危机和东日本大地震后，日本经济逐步复苏，为通胀回暖奠定基础。
劳动力市场改善：2012年以来，劳动力供求失衡，薪资增速与劳动力市场变化形成背离，暗示薪资有上行空间。
企业利润回升：近两年日本企业利润显著改善，虽尚未传导至工资端，但将成为2018年春季薪资谈判的重点议题。
产出缺口改善：产出缺口对核心CPI具有领先作用，显示日本通胀有内生上行动力。

3. 通胀可能路径测算

乐观情形（薪资增速2%）：若薪资增速达到2%，则在油价中枢65美元/桶的情况下，日本核心CPI有望在2018年末达到2%目标；若油价进一步上涨至70美元/桶，则有望提前达到目标。
中性情形（薪资增速1%）：若薪资增速维持1%，则日本核心CPI预计在2018年温和上行，上限在1.0%至1.4%之间。