2017-申银万国-洁净室行业系列报告之一：新纶科技——防静电／洁净室龙头，未来的嵌入式服务之王_31页_1mb

新纶科技（002341）分析总结

核心内容

新纶科技是国内领先的防静电/洁净室行业服务商，主要业务涵盖净化工程服务、防静电/洁净室消耗品和超净清洗服务。公司技术水平领先，洁净度可达1级，拥有丰富的营销服务网络和多个生产基地，能够提供一站式系统解决方案，客户包括富士康、华为、索尼、三星等知名企业。

主要观点

• 公司是防静电/洁净室行业龙头，市场占有率不到1%，但具备显著的技术和规模优势。
• 行业未来三年预计增长至960亿元，其中电子领域占比最大，达330亿元；医药和食品领域分别带来217亿元和146亿元的新增需求。
• 公司通过“推拉式供应链”和嵌入式服务模式，增强了客户粘性，提升了市场竞争力。
• 未来增长点包括新领域拓展（如生物制药、食品）、产能释放（苏州、天津生产基地）和产品高端化升级（如防静电PE保护膜、铝塑膜）。
• 公司在净化产品方面具有持续性需求，预计未来三年收入与业绩复合增速将超过50%。

关键信息

行业概况

• 防静电/洁净室行业市场规模约590亿元，年增速21%。
• 未来三年行业增速预计为18%，市场规模达960亿元。
• 电子、医药、食品等下游行业对洁净等级要求不断提升，推动行业升级。

公司财务数据

• 2010年收入为523百万元，净利润46百万元。
• 2011年Q3收入为625百万元，净利润59百万元。
• 2011年预计收入856百万元，净利润77百万元。
• 2012年预计收入1,255百万元，净利润115百万元。
• 2013年预计收入1,790百万元，净利润170百万元。

技术与服务优势

• 洁净技术达到国际领先水平，洁净度可达1级，已通过NEBB认证。
• 拥有38项专利，研发人员79人。
• 全国26个办事处，覆盖珠三角、长三角及环渤海地区。
• 唯一具有超净连锁清洗中心的企业，提供专业清洗服务，毛利率超过40%。

未来增长引擎

1. 新领域拓展：向生物制药和食品领域拓展，受益于新版GMP和食品洁净用房规范。
2. 产能扩张：苏州和天津生产基地将分别提升无尘服、无尘鞋、擦拭布等产品产能。
3. 产品高端化：推出防静电PE保护膜、铝塑膜等高端产品，提升毛利率。

投资评级与估值

• 建议“买入”。
• 保守预测2011-2013年公司收入与业绩复合增速将超过50%。
• 预计2011年每股收益为0.53元，对应PE34倍；2012年每股收益0.79元，对应PE22倍；2013年每股收益1.16元，对应PE15倍。
• 合理价值24元，对应2012年30倍PE。

风险提示

• 产能投放进度不达预期。
• 下游电子领域波动性较大，影响订单需求。
• 食品、生物制药订单不达预期。
• 原材料成本风险。

行业与市场分析

• 行业内5000家企业，其中70%为低附加值的代理、贸易型企业，30%为生产型企业，但多数规模较小。
• 高端洁净室产品主要依赖进口，国内能达10级的企业不足10家，公司为其中之一。
• 新版GMP将带来医药行业约300-500亿元的更新改造投资，其中洁净室改造需求约30-50亿元。
• 食品行业洁净用房国家标准的实施，预计带来157亿元的新增改造需求。

公司竞争优势

• 技术优势：洁净技术国内领先，洁净度可达1级，具备高端产品制造能力。
• 服务网络：全国26个办事处，覆盖主要区域，提供快速反应服务。
• “推拉式供应链”：嵌入客户研发和生产环节，实现快速反应，提升客户粘性；与上游供应商达成大批量、标准化采购协议，降低成本，提升议价能力。

总结

新纶科技作为国内防静电/洁净室行业龙头，具备显著的技术和规模优势，未来三年受益于电子、医药和食品行业需求增长，收入与业绩将保持高速增长。公司通过产能释放、产品高端化和新领域拓展，有望进一步扩大市场份额，提升盈利能力。投资建议为“买入”，合理估值为24元。