20130621-申万宏源-新纶科技-002341.SZ-收购上海瀚广拓宽下游领域_洁净室龙头受益新版GMP和食品安全_维持_买入_评级_30页_742kb

报告摘要

新纶科技（002341）深度研究报告总结

核心内容

新纶科技（002341）是国内防静电/洁净室行业的龙头企业，主要业务包括净化工程服务、防静电/洁净室产品生产及代理、超净清洗服务等。公司凭借技术优势、全国布局的服务网络和一站式综合服务模式，成为行业内的领先者。2013年6月，公司公告以自有资金1.38亿元收购上海瀚广实业有限公司100%股权，拓宽下游医药、食品等领域，增强其专业实验室服务能力。

主要观点

行业前景广阔：防静电/洁净室行业整体市场规模预计达千亿，年增速约13%。其中，医药和食品行业受益于新版GMP和食品安全政策，预计未来三年分别带来约312亿元和200亿元的洁净室规模。
公司竞争优势明显：公司是唯一一家在全国布局生产、销售及服务网络的洁净室企业，拥有国际领先的洁净技术（洁净度可达1级），并提供一站式综合服务，增强了客户粘性。
盈利预测上调：由于收购瀚广带来的协同效应，公司2013-2015年EPS上调至0.52/0.68/0.85元，对应PE分别为31/24/19倍，维持“买入”评级。
未来增长看点：净化工程业务占比逐年提升，带动净化产品和清洗业务增长；苏州和天津募投产能释放，将提升公司产品供应能力；民用口罩市场潜力巨大，公司已具备相关资质并开始布局。

关键信息

市场数据

收盘价：16.27元
一年内最高/最低价：16.3/7.69元
上证指数/深证成指：2156/8405
市净率：4.3
息率（分红/股价）：0.61
流通A股市值（百万元）：2090

基础数据

每股净资产（元）：3.83
资产负债率（%）：44.32
总股本/流通A股（百万）：373/128
流通B股/H股（百万）：-/-

盈利预测

年份	营业收入（百万元）	增长率	净利润（百万元）	增长率	每股收益（元）	毛利率	净资产收益率	市盈率	EV/EBITDA
2012	1,142	20%	94	18%	0.32	28%	12.8%	51	21
2013Q1	192	18%	16	2%	0.04	29%	1.1%	-	-
2013E	1,531	34%	195	108%	0.52	28%	12%	31	26
2014E	1,932	26%	253	30%	0.68	29%	14%	24	21
2015E	2,443	26%	319	26%	0.85	29%	15%	19	16

投资要点

收购瀚广：拓宽下游医药、食品等领域，补充专业实验室服务能力，实现资质共用和业务协同。
行业千亿空间：防静电/洁净室是制造业必备生产研发环境，受益新版GMP和食品安全政策，预计未来三年行业规模达千亿。
核心竞争力：技术领先（洁净度达1级）、全国布局（三大生产基地、连锁超净清洗服务中心）和一站式综合服务。
增长看点：新版GMP改造、食品安全、民用口罩市场及产能释放将带来业绩增长。

股价表现催化剂

大订单：受益于新版GMP改造及食品安全，公司净化工程订单超预期。
行业整合：公司作为龙头，未来可能通过外延式扩张进行行业整合。

核心假设风险

产能释放不达预期：特别是天津产业园项目。
原材料成本波动：棉等原材料成本波动可能影响盈利。

行业分析

防静电/洁净室行业特点

市场规模：预计到2015年行业规模将达1100亿元，年增速13%。
应用领域：广泛应用于电子、医药、食品、化工、精密仪器等领域。
行业整合：行业集中度较低，公司作为龙头，有望通过整合提升市场份额。

行业集中度与竞争格局

行业集中度：国内企业70%为低附加值的代理、贸易型企业。
高端市场：仅20%企业能提供万级以上洁净度服务。
客户粘性：通过认证和一站式服务，客户转换成本高，粘性较强。

公司核心竞争力

技术优势

洁净技术：洁净度可达1级，国际领先。
产品技术：拥有防静电面料及导电丝生产技术，提升产品竞争力。

网络优势

生产基地：深圳、苏州、天津三大生产基地，覆盖全国。
服务网络：全国连锁超净清洗中心，实现贴近式服务。
营销网络：全国主要城市设有近30个办事处，延伸至海外市场。

服务优势

一站式服务：提供从净化工程建造、消耗品到清洗的综合服务。
推拉式供应链：提升客户粘性，实现与客户、供应商的双赢。

未来增长看点

净化工程

新版GMP驱动：预计未来三年医药行业洁净室规模达312亿元，带来约15-40亿元的改造需求。
食品安全推动：预计未来三年食品行业洁净室规模达200亿元，年增速30%。

净化产品

募投产能释放：苏州和天津项目将提升产能，拓展民用市场。
产品线扩展：由人体防护向产品防护延伸，进入更广阔的市场。

超净清洗

大客户认证：随着大客户认证的完成，清洗业务开始高速增长。
高毛利率：超净清洗业务毛利率超过40%，高于工程和耗品毛利率，为业绩带来弹性。

总结

新纶科技凭借其技术领先、全国布局的服务网络和一站式综合服务模式，在防静电/洁净室行业中占据重要地位。公司未来增长主要依赖新版GMP改造、食品安全政策、产能释放及民用市场拓展。维持“买入”评级，预计2013-2015年EPS分别为0.52、0.68、0.85元，对应PE分别为31、24、19倍，具有较大的投资价值。

展开完整摘要