20250109-山西证券-12月固定收益月报_债市抢跑_空间逼仄_14页_1mb

固定收益12月月报总结

宏观政策展望

12月中共中央政治局会议明确了2025年政策方向，强调实施更积极的财政政策和适度宽松的货币政策。具体措施包括提高财政赤字率、增加超长期特别国债发行、用好地方政府专项债，并适时降准降息以稳汇率。会后央行虽未直接降准，但通过14000亿元买断式逆回购和3000亿元国债买入，叠加MLF操作，合计净投放5500亿元中长期资金，显示流动性支持。未来降息降准可能在2025年一季度落地，但当前期限利差较大，叠加“资产荒+策略荒”，久期策略被视为有效工具。

利率债市场（一级和二级）

12月利率债一级市场整体发行和净融资较上月减少，国债、地方政府债和政策银行债发行为主，二级市场收益率持续下行。10年期国债和国开债到期收益率分别下降35BP和38BP至168%和173%。期限利差显示市场对超长期债券的偏好，但短期下行空间受限。数据表明，资金价格如DR007和R007大幅上升，反映资金面收紧。

信用债市场

信用债一级市场净融资额增加，但城投债净融资呈负值，平均票面利率下降。二级市场收益率普遍下行，各信用等级和期限的信用利差处于历史低位，显示市场风险偏好提升，但需关注政策变化对融资的影响。

外部和风险因素

外部环境影响有限，中美10年国债利差维持高位，美元走强和特朗普关税主张对人民币汇率施压，但预计不会阻碍国内货币政策宽松。欧洲央行降息未改变美元势头，非美货币或承压。风险提示包括货币政策、资金面、美联储政策和地缘政治不确定性，需密切监测超预期事件。

后市展望

短期内市场情绪可能推动10年期国债进一步下行，但提前定价降息需警惕。长期观点强调久期策略可行，因长债和超长债性价比高，但仍受制于经济数据和外部因素。资金面净回笼和利率上涨可能限制下行空间，但政策支持下债券市场有望延续调整。