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固定收益专题：债市2025展望

1 债牛逻辑与曲线形态

看好2025债牛，支撑因素包括资产负债表承压、有效需求不足和资产荒。

曲线形态：建议年初先交易牛平，年后视政策变化考虑牛陡。

2 增量政策：关键在量

• 财政： 关注地方财政能否功能性恢复，需化债及土地财政改善。预计广义赤字可能达到9%以上。
• 地产： 货币化安置规模可能超过2万亿，是重要变量。

3 货币宽松：央行维持支持性立场

• 降息降准： 预计1-2次降准(50-75BP)、1-2次降息(20-30BP)，存款利率下调幅度或大于OMO利率。
• 操作窗口： 1月或两会后可能成为首个降息窗口。
• 风险引导： 央行干预目的在于改变市场一致预期，阶段性调整利率曲线形态。

4 宏观状态：攻坚克难、止跌回稳？

• 杠杆： 宏观杠杆较高，经济下行和物价走低压力仍存。
• 内外压力： 美国对中国政策不确定性增加，外需承压。
• 通胀： 或需至2025年三季度末才有望见底回升。

5 债券市场：继续保持乐观

• 空间： 若OMO利率下调20-30BP，预计资金利率下至12-14%，10年国债在17-19%。
• 节奏： 建议年初积极布局，重点关注一季度地方债供给和政策单边交易风险，年中看政策叠加。

6 股债跷跷板：或不存在

• 股债市场可同时走牛，分析显示市场对冲压力有限，年龄结构差异决定投资群体不同。

7 赔率问题：不是关键

• 当前市场面临静态票息不够、赔率较低的问题，资本管制和资产荒是主因。

8 机构行为：动态交易或存在一定分化

• 利率债: 银行动态交易行为可能略弱于往年；券商和农商行交易有所收敛。
• 信用债： 负债稳定的机构积极参与，信用策略需考虑流动性补偿，尤其对负债不稳机构更为关键。

9 转债观点：建议积极参与

• 预计转债市场在政策带动下股性回暖，条款博弈延续，建议积极参与。